启明星辰：费用控制效果开始显现，逐步释放利润空间
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-10-31
投资要点：
2014年1-9月，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长17.7%；归属母公司所有者净利润-1843万元，上年同期为-3208万元；基本每股收益-0.04元。其中，三季度单季，公司实现营业收入2.5亿元，同比增长24.8%；归属母公司所有者净利润2022万元，同比增长125.4%，基本每股收益0.05元。
产业链整合推动业绩快速增长。报告期内，公司各项业务稳步推进，业绩增速符合我们预期，前三季度净利润依旧为负是结算周期的季节性因素所致，因此不影响我们对公司全年业绩预期的判断。
综合毛利率基本保持稳定。报告期内，公司综合毛利率为65.14%(上年同期为66.66%)，我们认为公司在信息安全市场的优势地位给其带来了较强的议价能力，产品价格保持稳定。
费用控制效果显现，逐步释放利润空间。报告期内，公司期间费用率为76.19%，同比下降4.82个百分点，其中三季度单季公司期间费用率同比下降了7.8个百分点，期间费用率的下降有效的释放了利润空间，所以公司净利润增速远高于营收增速。我们认为经过对子公司网御星云产品研发和市场渠道的整合，协同效应作用下期间费用率存在继续下降空间。
持续外延扩张，垂直整合增加新业绩增长点。公司外延扩张的速度正在加快，方向是产业链的纵向整合，参股联信摩贝完善移动安全产品线、并购四川赛贝卡加强数据库审计和运维审计的服务能力、并购书生电子丰富数据安全及加密产品线。公司凭借资本市场的力量在行业内率先进行全产业链的整合，未来有望专享全产业线优势带来的业绩贡献。
盈利预测和评级。我们看好启明星辰本土信息安全行业龙头的优势地位，在国家信息安全战略升级背景下，公司将持续受益于下游需求的爆发。预计公司2014~2016年EPS分别为0.37元、0.43元和0.52元，对应PE分别为64倍、55倍、45倍，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。
中科曙光新股报告：技术优势突出的高端计算机厂商
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2014-11-06
中科曙光是国内综合竞争优势较强的高端计算机信息系统服务商，技术实力突出。未来国内高端计算机市场随着大数据和云计算应用的深化有望迎来蓬勃发展期。公司的业务发展方向符合行业发展趋势，随着IPO 募投项目的实施，未来有望进一步扩大行业领先优势，实现业绩较快增长。
国内领先的高端计算机设备及服务提供商。公司主要从事高端计算机系统的研究、开发和生产，在高性能计算机市场已连续五年位居国内市场份额第一，具有较强的综合竞争力。公司2013年实现主营业务收入19.99亿元，净利润9669万元。其中高性能计算机是公司的核心业务，收入占比约为38%，毛利占比约为45%。
大数据与云计算共同促进高端计算机行业蓬勃发展。未来5年中国的大数据市场将以每年50%的速度增长，到2020年中国数据总量将达到2012年的近23倍；同时云计算市场也以每年超过50%的速度快速增长。而高计算能力提升了信息分析和流动的效率，是云计算和大数据实现应用的必要支撑，作为基础设施的高端计算机行业有望从中受益。
评判该行业企业核心竞争力的三项关键因素：技术积累、人才储备、品牌信任。未来具备这三项综合竞争优势的企业才能在激烈的行业竞争中胜出，中科曙光以其突出的技术优势和先发优势，有望在中长期内保持行业领跑地位。
IPO 募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。中科曙光本次IPO 募集的资金主要投向ParaStor300并行分布式云存储项目和CloudView2.0云计算管理系统项目，并计划补充部分营运资金，计划使用募集资金约3.5亿元。我们认为这两个募投项目符合产业未来发展方向，具备良好的市场前景，募投项目的实施是公司未来业绩增长的重要保障。
盈利预测与估值。我们测算中科曙光2014~2016年的摊薄每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元，未来三年的年均复合增长率达到24.33%。综合DCF、市盈率两种不同估值方法，我们认为公司合理每股价值区间为12.30—14.35元，对应2014年30-35倍市盈率。
主要不确定因素。技术更新风险；核心技术、管理人才流失风险；上游厂商高集中度风险；市场竞争加剧风险。
东软集团：业绩符合预期，医疗系统收入占比进一步提升
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-11-03
业绩符合预期
公司2014 年前三季度实现营业收入49.3 亿元，同比增长1%，主要是受医疗系统和国内软件及系统集成收入增长带动，归属于母公司股东净利润2.1亿元，同比减少24%，管理费用的提升以及投资收益和公允价值变动损益的大幅减少是其下滑主要原因。公司第三季度营业收入16.8 亿元，同比减少1%，归母净利润8000 万元，同比下降15%。公司业绩整体符合预期。
医疗系统业务占比增加带动毛利率显著回升
分业务来看，2014 年前三季度软件与系统集成业务收入38.7 亿元，同比下滑8.3%，收入占比78.6%，同比下降8.0 个百分点；医疗系统业务收入10.0 亿元，同比增长71.5%，收入占比达到20.3%，同比上升8.4 个百分点，收入份额得到快速提升。而受毛利率较高的医疗系统收入占比提升带动，前三季度，公司毛利率达到32.2%，同比增加1.1 个百分点。另外，国际软件业务占比进一步下滑至22.2%，同比减少8.7 个百分点。
目前公司医疗相关业务已经拓展至医疗设备、医疗IT 基础设施、医疗信息化综合解决方案以及健康管理等领域。短期来看，公司医疗业务收入主要受医疗信息化驱动的医疗设备、医疗IT 和解决方案收入增长驱动，以熙康云平台为主的健康管理业务正处于投入建设期，未来盈利有待观察。汽车电子方面，公司正由车载系统外包商向综合解决方案供应商转型，转型效果值得期待。
估值：“中性”评级
我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.37 元、0.43 元和0.53 元。目标价14.40 元基于瑞银证券VCAM 工具(WACC=8.4%)进行现金流贴现推导。
航天信息：电子发票业务前景光明，防伪税控业务经营向好
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-11-20
国务院发文推动电子发票推广
11月16日国务院办公厅发布关于促进内贸流通健康发展的若干意见提出要“加快推进电子发票应用，完善电子会计凭证报销，登记入账及归档保管等配套措施”。我们认为在政府的推动下2015年电子发票的商业模式将逐步清晰电子发票会计凭证报销的完善将推动电子发票业务的快速落地。航天信息在电子发票领域优势地位明显，我们认为将最为受益于这一行业趋势。
防伪税控业务：预计经营向好，销量稳步提升
我们认为公司产品价格下降之后销量将会显著上升，营改增客户的放量将支撑公司未来2年的客户增长，我们预计2015年产品销售能够完全弥补降价带来的收入损失。我们认为有限的竞争会推动行业的发展，航天信息在增值税防伪税控和营改增市场的竞争优势地位很难被竞争对手撼动。
看好公司的企业平台价值，新增长点有望不断出现
我们认为公司依靠防伪税控业务积累的500多万企业客户具备非常明显的价值。航天信息能够通过税务数据、电子发票数据、财务数据进行大数据分析提供如征信、线下支付等增值业务，我们认为航天信息未来1-2年新的盈利模式和增长点将不断出现。
估值：维持“买入”评级，上调目标价至30元
我们上调公司2014-16年盈利预测至1.28元/1.69元/2.00元，分别上调3.7%，0.7%和1.8%。根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%)，上调目标价至30元(原28.3元)，对应2015年18倍PE，维持买入评级。
卫士通2014年三季报点评：入围政府采购名单产品项目创历史新高，业绩高增长无忧
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-10-30
业绩总结：2014 年前三季度，公司实现营收3亿元，同比增长41%；归属上市公司股东的净利润为1146 万元，同比增长113%；基本每股收益0.06 元。
其中三季度单季，公司实现营收1.2 亿元，同比增长43%；归属上市公司股东的净利润为1235 万元，同比增长39%。
涉密集成业务恢复，业绩重回快增长轨道。2012-2013 年，由于公司涉密集成产品的技术体制必须进行升级换代，因此相关产品的销售受到较大影响。随着2013 年底涉密集成业务的恢复，2014 年前三季度公司业绩重回快增长轨道。而且，国家信息安全战略升级背景下，政府行业率先放量，报告期内，公司共入围**政府采购投标37 类69 款产品，创历史入围产品数量新高。
收入结构变化导致综合毛利率下降。报告期内，公司综合毛利率同比下降6个百分点至52%，我们认为毛利率下降的原因主要是公司毛利率较低的集成服务业务增长较快。公司业务逐渐从密码产品、集成服务向整体解决方案转变，未来将有效地提升集成业务的毛利率水平。
期间费用大幅降低。报告期内，公司期间费用率较上年同期下降了20 个百分点至49%，其中销售费用率和管理费用率均同比下降10 个百分点，期间费用的大幅下降增强了业绩的弹性空间，所以公司净利润增速远高于营收增速。
信息安全行业迎来空前机遇，“国家队”优势助公司快速成长。我们认为在政府主导信息安全战略升级背景下，军队、能源、政府等领域对信息安全的主动性需求上升，在此基础上，公司具备技术、品牌和背景优势，必然率先受益。
此外，随着公司对大股东注入资产的整合，公司将逐渐形成以密码技术为核心，覆盖防火墙、芯片、终端、平台的信息安全全产品线，以满足客户的复合性需求。
盈利预测与评级：预计2014-2015年公司EPS 分别为0.55 元、0.78 元，按照上一交易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为95 倍和67 倍，我们看好公司业务的恢复性增长和资产注入后的提振效果，给予“增持”的投资评级。
风险提示：订单增长低于预期、短期估值较高风险。
蓝盾股份：进军电磁安防，切入军工领域
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，李响 日期：2014-11-05
事件：
公司公告：公司拟向广州华炜科技股份有限公司张远鹏、史利民等全体17 名股东发行股份及支付现金购买其合计持有的华炜科技100%股权，同时拟向柯宗庆、柯宗贵和蓝盾信息安全技术股份有限公司-第一期员工持股计划发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%，即不超过13,000 万元，主要用于支付本次交易中的现金对价、中介机构费用以及用于本次发行完成后补充华炜科技的业务发展所需流动资金。发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价，即17.96 元/股。
评论：
电磁安防成为信息安全重要领域，华炜科技是国内电磁安防领域领先企业。
电磁波成为计算机及其网络系统泄密、被攻击干扰的最重要的途径之一，人为产生的高能电磁脉冲的电磁脉冲武器和设备等已经成为现代战争乃至恐怖袭击中的重要手段。电磁安防作为保护数据安全与物理安全的重要手段已经成为信息安全至关重要的范畴与重要环节，也能够让信息安全的防护级别大幅升级。电磁安防已经成为信息安全保障体系三大方面的重点之一。华炜科技国内领先的电磁安防整体解决方案提供商，主要产品由专业特种电磁安防产品和通用电磁安防产品构成，前者主要面向军工及航空航天、轨道交通、通信等行业进行定制开发，后者主要针对民用领域，目前收入占比较低。华炜科技2013 年实现营业收入1.57 亿元，净利润1,703 万元。
收购将为蓝盾股份带来三方面提升。一、丰富产品线，补充信息安全技术。蓝盾股份产品涵盖了边界安全、安全审计、安全管理、应用安全、终端安全等较为全面的应用类信息安全产品。而华炜科技则是国内电磁安防领域领先的优势企业之一，具有成熟的电磁安防整体解决方案。收购将帮助蓝盾股份丰富信息安全产品线，使得公司构建了“数据安全” “物理安全”完整的安全体系。二、客户互为补充。蓝盾股份来自于政府与教育的行业客户收入接近 60%，现有业务领域行业集中度相对较高。而华炜科技80%收入来自于航天军工、轨道交通、通信行业。通过收购将帮助蓝盾股份将自身产品逐渐渗透军工及航空航天、轨道交通等新兴业务领域，降低行业集中度较高的风险。同时，华炜科技的通用电磁安防产品也已经能够覆盖民用、政府、金融、教育等多个行业，收购有利于行业拓展。三、提升盈利能力。华炜科技2012 年-2013 年的净利率分别为11.18%、10.84%，要高于蓝盾股份2013 年8.09%的净利率。根据业绩承诺，华炜科技在利润补偿期(2014 年-2017 年)实现的净利润总额不低于16,200 万元，且2014 年度净利润不低于2,800 万元，2015 年度净利润不低于3,600 万元，2016 年度净利润不低于4,500 万元，2017 年度净利润不低于5,300万元。华炜科技承诺的未来几年20%的复合增速将有助于持续提升上市公司的整体盈利能力。
行业信息安全解决方案不断完善。信息安全行业细分领域众多，包括终端安全、数据安全、安全管理平台、防火墙、防病毒等。大多数信息安全厂商专注于某一个领域的产品，难以满足客户构建全方位信息安全防御体系的需求；传统的系统集成商可能会承接一些与信息安全相关的集成项目，但因其自身并无信息安全方面的技术和产品储备，项目毛利率较低，在提供后期维护等附加服务方面也较为欠缺，客户粘性不高。相比这两类公司，蓝盾股份不但拥有品类完善的自有产品线，同时也可以为客户提供一站式安全解决方案，目前已经在交通、教育、金融、医疗、政府等行业得到成功应用。同时，公司的自有信息安全产品线正在不断完善。1)年初投资设立子公司蓝盾移动，与参股子公司纹歌科技为公司拓展移动互联网安全业务打下基础；2)超募资金项目“互联网舆情分析平台”空间广阔，政府部门对舆情掌控需求强烈，蓝盾在政府级涉密信息系统上具备产品和市场优势，项目收益值得期待。
给予增持评级。暂不考虑华炜科技并表影响，预计公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 分别为0.18 元、0.25 元、0.32 元，对应PE 分别为95.8 倍、69 倍、53.8 倍，给予增持评级。
风险提示。规模扩张与人才不足的风险；收购失败风险；创业板大幅下跌风险。
绿盟科技：业务布局持续完善，长期成长值得期待
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-11-07
事项：1)、公司拟使用超募资金990万元向全资子公司绿盟信息增资，再由绿盟信息以990万元收购北京敏讯科技有限公司。收购完成后绿盟信息持有敏讯科技55%股权。2)、公司拟向全资子公司绿盟信息增资450万元，其中441万元用于与陈学理共同出资设立北京剑鱼科技有限公司，公司持股比例为90%。
平安观点：
投资设立剑鱼科技，实现移动端产品布局。随着移动互联网用户的快速增长，移动互联网市场蕴含巨大市场机遇。剑鱼科技未来将专注于移动终端相关产品的研发及推广，实现公司在移动端的战略布局。
外延扩张持续发力，业务布局不断完善。公司以4.98亿元收购亿赛通，填补在数据安全和网络内容安全管理领域的产品技术空白；之后参股深之度，布局国产操作系统安全领域；参股安华金和，补足数据库安全领域短板；控股敏讯科技，布局反垃圾邮件领域。公司业务领域布局不断完善，长期成长空间进一步开启。
维持“强烈推荐”评级，目标价90元。不考虑外延扩张影响，预计公司14-16年EPS 分别为1.08、1.38和1.79元(备考EPS 分别为1.26、1.61和2.09元)。考虑到信息安全领域景气度高以及国产替代进程不断加速，维持“强烈推荐”评级，目标价90元，对应15年备考约56倍PE.
风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。
国民技术：RCC移动支付立项稳步推进，彰显国家力推决心
类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-11-04
投资要点：
RCC移动支付技术标准立项稳步推进。10月29日，工信部网站上对《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求》等9项通信行业标准进行了报批公示，其中主要包括了RCC技术的非接触射频接口、智能卡、读写器终端、可信服务管理平台等技术要求和测试方法，公示截止日期为11月13日。这是继工信部8月26日对2.45G/13.56MHz双频POS技术的两项国家标准计划征求意见之后，对RCC移动支付技术标准立项的再一次推进。
RCC技术立项彰显国家力推国有自主知识产权技术决心。RCC技术是由国民技术所主导的研发的技术，我国拥有完全自主知识产权，对RCC技术与产业链具备主导能力；而NFC作为国际主流移动支付标准，Nokia、SONY、NXP、VISA等海外厂商几乎完全垄断了核心技术专利。国家现在把信息安全放到了国家战略高度，RCC技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心。
RCC一旦放开成为移动支付标准之一，公司受益弹性巨大。RCC采用的是全卡方案，其对于没有NFC功能存量手机优势明显，如iPhone5/5s、小米4等。
目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。
目前在规模不够大的情况下，2.45GSim卡价格在70-80元，POS机模组价格大约为50元。未来随着量产扩大，价格与成本可望大幅下降。RCC一旦成为移动支付标准之一，我们按照15%的渗透率进行测算，该业务有望给公司带来4.5亿净利润，受益弹性巨大。
维持盈利预测，维持买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别为0.09元，0.43元，0.69元的盈利预测，目前股价对应市盈率为316X、65X、40X。考虑到公司主导的RCC技术如果能够实现突破，那么公司的总市值空间将有望达到198亿，维持买入评级。
立思辰：收购敏特昭阳，教育大平台雏形初现
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-11-11
事件：公司拟以现金和发行股份的方式购买敏特昭阳100%股权，金额3.63亿元；拟以发行股份的方式购买从兴科技30%股权，金额5400万元；同时募集配套资金52,125万元，其中董事长池燕明和副董事长张敏参与认购。
点评：
敏特昭阳是我国K12领域应用最广的英语学习工具。敏特昭阳采用“课堂交互学习 课后自主在线学习”的混合教学模式，拥有英语个性化网络学习系统和数学互动反馈系统等成熟产品，并于2011年4月被认证为国家发展与改革委员会“基础教育公共服务平台”优质资源。其承诺2014-2017年分别实现净利润不低于3000、3600、4320、4752万元。
敏特昭阳覆盖面广，与公司原有产品互补性强。敏特产品已进入27个省近两千所学校，涵盖小学、初中、高中、大学课程。双方的协同效应显著，一方面，敏特产品作为核心学科的互联网应用产品，与公司原有产品线形成强势互补；另一方面，敏特产品销售主要集中在云南、甘肃、山东等地，而公司主要分布于北京及华北地区，存在地域互补。
公司教育战略“平台 内容”雏形初现。今年，公司制定了“云 端 数据 应用”的教育业务发展战略，重点发展K12教育和职业教育两大领域。在K12领域，已经逐渐建立起相对完善的渠道体系，其三通两平台产品在业内具有极强的竞争力，收购敏特昭阳将进一步完善布局；在职业教育领域，乐易考致力于解决“就业”痛点，定位准确，潜力巨大。
收购从兴科技剩余30%股权，增厚业绩。从兴科技主要从事铁路领域的智能监测以及网络管理的全套解决方案，此次收购剩余30%股权，使公司在战略层面实现“泛安全”板块业务的高度协同和系统布局。其承诺2014-2016年分别实现净利润不低于1800、1950、2100万元。
投资建议：此次配套融资方案中，原友网科技董事长现公司副董事长张敏在业绩对赌已完成、股票已解锁的情况下，参与认购2175万元，体现对公司未来前景充满信心。公司停牌期间，板块涨幅将近30%，补涨需求强烈。考虑敏特昭阳2014年全年备考，预计2014-2016年EPS分别为0.42、0.49、0.65元，维持“买入-A”投资评级，上调目标价至30元。
风险提示：教育信息化投入不达预期风险，整合
北信源2014年三季报点评：q3单季表现不俗，全年业绩增长可期
类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-10-28
业绩总结：2014 年前三季度，公司实现营收1.4 亿元，同比增长32.4%；归属上市公司股东的净利润为1638 万元，同比增长4.8%；基本每股收益0.06元。
其中三季度单季，公司实现营收5259 万元，同比增长31.3%；归属上市公司股东的净利润为574 万元，同比增长168.4%。
结算周期的季节性特征明显，下半年占比较重。报告期内，公司营收保持了较快增速，净利润增幅较低，但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征，收入确认主要集中在下半年，但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值，公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司营收情况看，我们认为在国家政策推动下，下游行业对于信息安全产品需求旺盛，公司有望保持快速增长势头。
毛利率小幅下滑，单季利息收入增加。报告期内，公司综合毛利率为90%，同比下降1.4 个百分点。我们认为毛利率下降的原因有二：1、软件产品载体成本上升；2、技术服务业务中硬件占比加重。三季度单季公司净利润增速远高于营收增速的主要原因是公司利息收入同比增长143%(393 万元).
7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》，而报告期内仅确认收入780 万元，我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下，本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长，公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业，未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。
我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元，对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。
