2021-11-08财信证券有限责任公司周策对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，盈利稳定性强》，本报告对桐昆股份给出买入评级，认为其目标价位为42.50元，当前股价为19.7元，预期上涨幅度为115.74%。
桐昆股份(601233)
投资要点：
公司公布 2021 年三季度报，前三季度公司实现营业收入 503.47 亿元，同比增长 53.41%；实现归母净利润 61.61 亿元，同比增长 242.67%。单季度实现营业收入 201.61 亿元，同比增长 75.68%；归母净利润 20.27亿元，同比增长 157.06%，公司业绩略超我们此前预期。 公司前三季度生产涤纶 POY416.69 万吨、 FDY73.66 万吨、 TDY57.96 万吨， 涤纶总产量同比增长约 13.98%。 公司期间费用中，研发费用增加 61%，管理费用增长 36%，财务费用下降 14%。公司在本报告期加强了产品研发，为后续涤纶品类的扩展做好了准备。
三季度涤纶行业景气度下滑。虽然三季度原油价格波动上行，但是涤纶下游需求受海运成本上升的负面影响，出口恢复一般。涤纶单吨利润水平下滑明显， Q3 季度单吨毛利较 Q2 季度下降约 280 元/吨。在此背景下，公司仍然凭借上下游产业链的布局优势、成本控制能力以及产品差异化等多方面优势，涤纶业务实现了单季度约 8 亿元的净利润贡献，体现了公司在行业的竞争优势。 9 月以来，浙江地区普遍受限电影响， 行业开工率下降，影响了产品出货量。后续随着限电压力的缓解以及海运费用下降，我们认为下游需求将逐步好转，拉动公司销量与利润的提升。
公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目全面铺开建设，部分单体已封顶，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，计划于今年四季度进入调试阶段。江苏沭阳长丝及织机项目报批工作完成，项目土建施工将全面展开。浙江恒翔表面活性剂和纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作， 部分车间安装完成。上述项目将在未来增加公司 PTA产能 500 万吨、聚酯产品 480 万吨以及下游相关配套的加弹、织机、助剂产能等。
盈利预测。 我们调整对公司 2021-2023 年营业收入预测至 527.0、579.7、 666.7 亿元，对应归属净利润分别为 82.43、 102.52、 115.76 亿元，对应 EPS 分别为 3.41、 4.25、 4.80 元。考虑公司长期产能规划带来的业务成长性以及化纤行业平均估值水平，给予公司 2022 年 8-10倍 PE估值，股价合理区间为 34.0-42.5 元， 维持公司“推荐”评级。
风险提示： 涤纶下游需求不及预期，合营企业盈利不及预期
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.52；证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
