《投资者攻略》陈珍珍
2019年12月14日，科达集团股份有限公司（下称“科达股份”，600986.SH）发布高级管理人员减持股份进展的公告，公告称，公司董事、监事、高级管理人员李科，于2019年11月4日至2019年12月11日，减持公司股份0.20%。一年多以来，科达股份多名高管纷纷减持公司股份，包括公司总经理、副总经理。除了高管减持之外，公司的其他股东也纷纷减持股份。
回看科达股份的股价，在2015年6月12日达到历史最高价32.05元后，股价一路震荡下行。2019年12月30日，科达股份股价收盘价仅为5.06元。
伴随着股价在低位震荡，大股东、董监高陆续减持。分析原因，减持的背后，是科达股份增收不增利的业绩以及近40亿元的商誉。
2019年前三季度，科达股份实现的营收和净利润分别为142亿元、1.25亿元，同比增速分别为34.33%、-72.17%。2018年，实现的营收和净利润分别为142亿元、2.63亿元，同比增速分别为50.05%、-43.19%。
可以看出，2018年至2019年前三季度，科达股份的净利润并没有随着营业收入的增加而增加，反而出现了下滑。
分析来看，2018年，科达股份的销售费用、管理费用、研发费用同比分别上涨44.90%、43.78%、123.46%，财务费用2017年为-1051万元，2018年为1432万元。资产减值损失由2017年的384.19万元，增加至2018年的3.08亿元，同比上涨7916.22%。针对资产减值损失，2018年年报显示，一方面是应收账款较去年同期增加，计提坏账准备的金额相应增加；另一方面计提商誉减值准备2.69亿元，这一数值，超过了2018年全年实现的净利润。
2019年前三季度，科达股份研发费用、财务费用同比分别上涨56.58%、441.70%。2018年前三季度投资收益为2.14亿元，2019年前三季度，投资收益骤降至439.35万元，同比下降97.95%。
综上所述，由于费用上涨、商誉减值、投资收益骤降等多种原因，影响了科达股份的净利润。
溢价收购 商誉猛增40亿
截止今年9月30日，科达股份商誉为37.37亿元，占总资产的33.8%，占净资产的59.5%。
资料显示，2015年开始，科达股份先后收购百孚思、同立传播、雨林木风、派瑞威行和华邑五家数字营销领域公司，开始转向互联网数字营销产业。2017年年报显示，报告期内，公司收购完成爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权以及数字一百100%股权。
值得注意的是，上述收购的几家公司多为为溢价收购。
首次重组的5家子公司超额完成2015-2017年三年业绩承诺。到2018年，三年业绩承诺期过后的第一年，有3家公司净利润同比纷纷出现了下滑，公司对此计提商誉减值准备。其中，广州华邑商誉减值3479万元、上海同立商誉减值7814万元、广东雨林木风商誉减值1.48亿元。2018年，公司计提商誉减值共计2.69亿元。
2019年上半年，科达股份投资形成商誉的几个公司业绩不佳，北京派瑞威行、广州华邑、北京百孚思等8家公司净利润同比纷纷下滑（如下图，单位：万元），如此发展下去，恐面临大幅计提商誉减值，进而吞噬科达股份净利润。
2019年半年报显示，未来宏观经济形势及市场行情恶化，以及行业竞争加剧等原因，均可能对子公司的经营业绩造成影响，进而科达股份存在商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。
土地“贱卖” 剥离传统业务
资料显示，科达股份于2004年上市，主要以路桥基础设施建设与房地产项目开发为主业。不过，2015年之后，随着收购多起数字营销领域公司，科达股份开始转向互联网数字营销产业。
2014年，公路桥梁施工及附属设施实现收入10.34亿元，而到了2018年，该项业务收入仅有3931.47万元。2018年，路桥施工、房地产开发及其他业务营业收入同比减少8.21亿元；2019年上半年，原路桥施工、房地产开发及其他业务营业收入同比减少2.62亿元。
对于上述收入的减少，科达股份表示：2015年至2017年，根据发展战略，公司通过两次并购重组转型到数字营销行业，同时对公司原传统业务进行剥离。公司成立山东科达基建有限公司（以下简称“科达基建”），承接公司原有的基础设施施工业务。2016年9月，公司与公司股东山东科达签署股权转让协议，将科达基建100%股权出售给山东科达。2018月1月，公司与股东山东科达签署转让协议，将青岛置业100%股权出售给山东科达。
其中，令投资者注目的是，科达股份将青岛置业100%股权出售给山东科达。据有关媒体报道，此次出售，科达股份将一个近10亿元的资产，以不到3亿元卖给大股东，剥离地产业务。一度在网络上引起，到底是剥离地产业务，还是掏空上市公司的一系列讨论。
