【证券之星编者按】18日，夏季世界O2O博览会上，世界O2O组织联合全球大数据公司TalkingData发布了《2015年度O2O移动应用行业白皮书》。白皮书认为，目前我国O2O正处于高速发展期，随着越来越多传统行业的进入，移动O2O行业用户规模达到了7.5亿。在国内处于高速发展期的O2O行业中，移动医疗发展尤为迅速。(股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。)
O2O移动应用高速发展 移动医疗成最大“风口”
平安证券指出，移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。移动医疗的商业模式日益清晰，主要包括医院信息管理系统、医疗福利管理系统、移动医疗设备以及移动医疗应用。具体来看包括七个方面：1、患者-患者：健康管理互动平台；2、医生-患者：就医平台(线上问诊/慢病管理)；3、医生-医生：医生社群；4、医院-医生：远程医疗；5、医院-医院：医院信息化；6、药企-患者：医药电商B2C/O2O；7、药企-医保：PBM.
乐普医疗:外延并购多线布局 大步前进的器械龙头
乐普医疗 300003
研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,林小伟 撰写日期：2015-06-11
事项:
公司拟设立特殊项目投资公司,对有限合伙企业群进行统一有效管理。公司向深圳源动创新增资1000万元,完成后将持有其20%股权。公司拟以人民币2.13亿元收购烟台艾德康75.404%股权,艾德康总经理韩玉田以人民币1492万元对艾德康进行增资,增资完成后,乐普医疗持有艾德康71.6381%股权。
评论:
设立特殊项目投资公司有利于对投资标的的新管理层实施股权激励
公司对现有子公司管理层完成了股权激励。在未来外延并购快速扩张过程中,为了对新并购标的的管理层进行激励,公司将通过特殊项目投资公司进行。特殊项目投资公司与新设子公司或投资标的公司的新管理层共同设立有限合伙企业,由该有限合伙企业对新型业务标的公司参股的方式对新管理层进行股权激励。该特殊项目投资公司作为新设有限合伙企业的普通合伙人,对有限合伙企业进行运营与管理,但不收取管理费也不参与合伙人之间的超额利润分配。
增资源动创新,强化移动医疗布局
源动创新致力于高附加值的家用及移动医疗电子产品开发、生产和销售。目前,已开发了四个型号的CheckmeHealthMonitor(Checkme多参数生理监测仪),可准确测量心电、血氧、血压、体温等多个指标。四款产品均已取得欧盟CE认证及ISO产品质量管理体系认证。源动创新2014年营业收入约20万元,净利润-134.7万元,2015年预计净利润仍然为负。尽管增资源动创新不能增厚公司业绩,但可以强化公司在移动医疗的布局。目前,公司将在心血管医疗这一垂直细分领域深度整合产业链,加速构建心血管医疗健康相关产业链平台,建立面向心血管终端客户的大数据平台。源动创新的多参数生理监测仪能够监测收集患者多项数据,符合公司在移动医疗领域的发展战略,源动创新的产品使得公司的移动医疗平台更好的帮助医生管理患者,同时也增强了患者对平台的黏性。
收购艾德康,增强体外诊断产品业务
艾德康是国内极少数在全自动酶免领域能够自行研发生产诊断设备的技术领先厂商。未来还将在研发和推广新一代全自动化学发光设备以及分子诊断设备。艾德康2015年净利润预计为2000万元,2016-18年的净利润复合增长预计不低于25%。本次若收购成功,将增厚公司业绩。体外诊断产品是公司非常重要的一个业务板块,近年来增长极为迅速。公司去年并购雅联百得和雅士杰公司以及爱普益医学检测中心,布局第三方医学检验领域,形成高端、中端及基层医疗机构的第三方医学检测业务。本次收购艾德康将补全上游稀缺的诊断设备资源,形成研发、生产、销售、服务四位一体体外诊断产业链,竞争优势明显加强
外延并购齐头并进,维持“买入”评级
我们预测公司2015-17年的EPS分别为0.83、1.08、1.41元,目前的股价对应的估值为56x、46x、33x。考虑到公司持续外延并购的预期,以及不断增强的核心竞争力,我们维持公司的“买入”评级,合理估值58-60元。
福瑞股份:定量检测脂肪肝设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证 慢病管理闭环全面落地
福瑞股份 300049
研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-06-05
投资要点
公司公告,子公司Echosens用于定量检测脂肪肝的设备Fibroscan CAP(501K)通过美国FDA认证,这是继公司用于定量检测肝纤维化的设备Fibroscan 2013年通过美国FDA后,新设备功能再次获得重大突破,通过全球最权威的机构,打开巨大成长空间。
实际上,与肝纤维化相比,脂肪肝人群数量更为巨大。目前,中国脂肪肝患者约2亿人,美国脂肪肝患者总数超过9000万人,全球脂肪肝患者人数接近10亿人。未来,公司将以Fibroscan CAP为基础,结合公司多年积累的肝病研究数据资源和基于互联网的可穿戴设备,设计针对脂肪肝的专业解决方案,对患者实现慢病管理。
公司用于打造肝病管理OTO闭环的移动APP“爱肝一生”已经上线并接受试用,我们预计,接下来将推动大量肝病专科医生上线(大部分来自爱肝一生中心),并先行在10万人现有线下肝病患者中进行试用和测试,并不断优化和完善APP用户体验和功能,预计明年将向100万线下患者会员全面推开。任何一款APP上线后都需要不断优化和功能升级,但由于公司的APP并不是用于线上截取患者流量,因为公司线下爱肝一生中心已经有充足的患者人群,公司APP只是用于形成OTO的工具,用于增加医生与患者的互动性和粘性,因此,在APP优化和推广的过程中,并不影响公司线下的盈利水平和患者数量等。
整合肝病产业链全线资源,Echosens是全球肝病领域技术并购与整合平台。公司目前已经代理71家企业的86种肝病药品,整合肝病领域全线资源,成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。我们在此前多篇报告中均指出“由于公司爱肝一生中心模式符合多方利益,因此,推广起来非常顺利,更符合医改未来大趋势”,公司只需要通过低成本、轻资产的扩张模式,就掌控了国内大量的肝病医生、患者,牢牢地把控了国内肝病领域最重要的渠道资源,公司再通过轻资产模式去代理肝病药物,更是盈利模式落地的一部分和水到渠成的事情,在未来医保控费、药品招标降价、药品竞争越发激烈的大背景下,大量肝病药物企业会主动与公司合作,可以说,未来,公司将成为肝病领域最具话语权的全线资源整合者及整体解决方案提供者。
我们预计,公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元,已经考虑过法国子公司并表比例下降因素),EPS分别为0.96/1.43/2.04元,当前股价对应估值145倍,市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:爱肝一生中心推进低于预期。
九安医疗:iHealthPro产品线劣力B2B 与小米合作效果开始显现
九安医疗 002432
研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-05-21
投资要点:
开发针对医生的专业监测工具iHealthPro产品线,加快打通B2B渠道。公司在研的iHealthPro产品线是针对医生采集如24劢态血压、上下肢血压、心电、血氧等数据的与业监测工具,使医生够获得更具有临床指导意义的数据,幵设有不患者互劢的模块。iHealth商业模式从B2C拓展到了B2B,从为提供个人健康管理智能硬件,到为与业医疗机构的相关人员提供智能诊疗服务工具,公司力争2015年在国内和欧美地区不与业医疗机构合作方面有所突破。
与小米合作效果开始显现,米粉节iHealth智能血压计当日销售破16000台,后续爆款在研中。2015年5月8日小米五周年“米粉节”上iHealth智能血压计当日销量突破16000台,创造血压计品类卑品销售记彔。5月10日母亲节,不小米合作的智能血压计推出升级版本,升级包括将原有电池容量400毫安上升到2200毫安实现一次充电可使用5个月、PCB主板升级提升稳定性、原有接口升级为标配MicroUSB接口等6大功能,后续不小米的第二款合作产品有序在研中。
多款新产品正在招募试用者,有望年内上市。招募试用者的产品有智能血糖仪安卐通用版、智能血压计安卐通用版、智能脉搏血氧仪,随着产品线拓展,用户数量和使用频次随之增加,健康大数据价值将凸显。
维持“强烈推荐”评级。公司智能医疗设备ihealth系列产品运营思路逐步明晰,先以智能硬件为入口做健康管理,进而基亍健康大数据做医疗服务。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,未来6-12个月目标市值200亿,上调目标价至52.40元。
风险提示:ihealth系列推广低亍预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险
万达信息:员工持股计划实施彰显长远发展信心
万达信息 300168
研究机构：招商证券 分析师：郝彪 撰写日期：2015-06-16
万达信息公告员工持股计划实施完成,计划管理人大成基金陆续通过二级市场购买了公司股票累计7,277,917股,占公司总股本的1.45%,购买均价为137.26元,接近现价,彰显公司长远发展信心;公司拟募集不超过35亿元打造健康云、保险云、医药云、医疗云四大云平台,依托上海医院、医保、数据端卡位优势打造互联网医疗B2B2C闭环,盈利空间广阔。上调目标价至92.56元,给予强烈推荐-A评级。
事件:2015年6月11日,万达信息公告员工持股计划实施完成。
员工持股计划彰显公司信心,打造股价安全边际:公司员工持股计划管理人大成基金于6月8日-10日陆续通过二级市场购买了公司股票累计7,277,917股,占公司总股本的1.45%,购买均价为137.26元,总额约10亿元,并锁定1年。计划的实施显示公司对于未来业务发展的强烈信心,员工的长效激励机制得到建立,其接近现价的买入均价为股价提供一定安全边际。
依托上海形成三医联动格局,B2B2C模式空间广阔:公司前期公布预案拟非公开发行募集资金不超过35亿元,打造互联网医疗四多云。公司在区域医疗信息化平台业务上市场占有率全国领先,在上海具有绝对领先地位:1)其整合了上海市全部38家三甲医院以及大量的一、二级医院资源,并与六院合作计划于今年第二季度在上海推广糖尿病慢病管理,已经形成了数据端、医院端、医保端、监管端的卡位。2)承建上海医药采购与监管信息系统,宁波、上海等地的医保控费系统有望为PBM综合控费业务提供入口,健康管理更为保险所看重,在一定积累之后建立与商保合作可以期待。我们预计其通过四朵云的建设,以及线上2C平台的打造,将形成B2B2C的互联网医疗模式,无疑将与上海市推进三医联动,分级诊疗的政策高度吻合。上海常住人口达2425万,60岁及以上老人占28.8%,糖尿病人数达250万,盈利空间广阔。
强烈推荐-A评级:预计2015~2017年EPS分别为0.29/0.43/0.60元,当前价格对应15/16/17年243/164/117.53倍PE,维持强烈推荐-A投资评级,上调目标价至92.56元。
风险提示:健康管理、医保控费等互联网医疗业务进展不及预期
卫宁软件:股权激励添动力、不减持承诺增信心
卫宁软件 300253
研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,康健 撰写日期：2015-06-18
事件一:股权激励审议通过
公司2015年6月17日董事会审议通过《关于公司2014年股票期权激励计划预留期权授予相关事项的议案》,同意授予53名激励对象187.5万份股票期权,授予日为2015年6月17日,行权价格为80.9元。
事件二:大股东承诺18个月不减持
公司控股股东、实际控制人周炜、王英和股东刘宁承诺:2016年12月16日前,不减持公司股份。若违反承诺,减持股份将归卫宁软件所有。
点评:
1、卫宁软件股权激励的对象为53人:核心业务管理人员中公司17人、子公司8人;核心技术人员中公司18人、子公司10人。此次激励对象均为公司各业务线上的骨干员工,其良好的激励制度能够给员工强劲的前冲动力,公司核心层在一定时间内的稳定性得到有效的保证。
2、公司预留期权的主要行权条件彰显出对所在行业长远发展持有乐观的态度、对自身的业绩兑现能力有充分的把握。具体如下:有效期内,以2013年营业收入为基数,2015-2017年的营业收入增长率相比2013年分别不低于60%、100%、150%;净利润增长率相比2013年,2015-2017年分别不低于70%、125%、200%。
3、创始人对未来18个月不减持公司股份的承诺给予市场坚定的信心。
4、在股权激励完成、大股东承诺18个月不减持的背景下,公司的四朵云战略有望迎来加速推进,阶段性成果预计将在不长的时间内相继呈现。
我们看好公司领先的行业地位、扎实的技术底蕴和优秀的兑现能力,考虑到摊薄影响,预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元和0.96元,维持“买入”评级!
风险提示
商业保险控费业务的推广与落地进度;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰;
海虹控股:医疗健康生态圈的最大玩家!
海虹控股 000503
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-06-16
报告要点
我国医疗支付格局正发生裂变。
我国医疗支付格局失衡、人口老龄化加速、医院过度治疗等因素导致各地医保基金纷纷宣告吃紧,开源节流迫在眉睫:1、开源,鼓励商业健康险参与到付费队伍中来,为医保基金分忧解难;2、节流,大规模开展医保控费,智能化筛查不合理医疗行为。海虹控股自2009年前瞻性瞄准以上两大市场,以ESI UnitedHealth 组合模式,将成为撬动医疗支付格局的有力支点!n PBM 卡位医保支付入口,得支付者得天下。
海虹控股深谙医疗行业游戏规则,每一个业务布局均牢牢把握“买方市场”,过去5年不计得失地以共建协议模式跑马圈地,为全国超过168个地市医保局提供PBM 控费、甚至医保基金全权管理服务,以此卡住支付入口,进而汇集数亿国民参保人群的历史诊疗记录,最终打造囊括医院、药企、保险公司、患者等多方参与的大健康生态圈。而海虹作为最大的资源整合方,可掌握医院端PBM 服务、GPO 医药电商业务的议价能力,实现资源的有效变现。
TPA构建新健康生态,占据商业健康险主体地位。
在健康险免税等政策加码下,我国商业健康险5年内达到万亿规模已成市场共识。海虹控股的TPA 业务瞄准了患病人群特别是慢病人群的商保服务处女地,力图真正改善我国医疗支付格局。在与约20家保险公司的合作中,海虹基于8亿参保人口的健康诊疗记录,承揽了产品设计,参保人的预约、挂号、绿色转诊、健康管理、药品推送、慢病干预等一条龙新健康落地服务,有理由取代保险公司占据部分险种的主场地位!我们认为,其理论市值5年看齐万亿,而2015年正是资源变现元年,预计2015-2017年EPS 为0.11、0.32、0.97元,当前股价对应PE 分别为650、234、76倍,维持推荐评级!
九州通:三方合作搭建医药云商平台
九州通 600998
研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2015-05-15
事件:
2015年5月15日公司与白云山、北京赛柏蓝司正式签订《实施医药云商战略合作项目三方投资框架协议》,利用各自优势搭建医药云商平台。
合作整合各自优势资源,互惠互利
本次合作打造“医药云商”,缩短医药流通环节,打通医药工业-医药商业-医药互联网 产业链。白云山作为甲方,为医药工业企业,实力雄厚,入选医药工业百强,可为本次合作提供丰富的医药产品及大健康系列产品,源头可追溯。九州通整合医药流通环节,提供全国3万多家O2O药店的线下服务,可快速反,及时备货发货。赛柏蓝利用“粉丝”资源,逐步实现转化为云渠道运营商。最终搭建完整闭合医药云商服务平台,我们认为此次合作意义深远,随着医药云商模式运营效率转入正轨,上游、中游和下游资源均有扩大的优势,成为“互联网 ”模式下的成功探索案例。
有利于公司线上线下资源整合
公司可通过医药云商战略,推动公司电子商务、移动互联网业务的发展,合理布局医药物流仓储,提高物流配送效率,建立大数据物流平台,完善公司仓储业务。在医药云商新模式下,有利于提高公司运营效率及盈利能力。
投资策略
我们预测2015-2017年每股收益分别为0.4元、0.52元和0.63元,对应PE分别为73倍、56倍和46倍,我们继续给予“推荐”评级。
医改政策的冲击;处方药医药电商放开速度;产品安全事件等。
太安堂:外延推动收入高增长 电商快速发展
太安堂 002433
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-29
报告要点。
事件描述。
太安堂发布2015年一季报:实现收入3.38亿元,同比增长96.58%;净利润3469.93万元,同比增长15.06%,EPS0.05元;扣非净利润3420.14万元,同比增长17.58%;预计1-6月净利润增长25-35%。
事件评论。
并表致收入高增长:2015年一季度,公司收入同比增长96.58%,扣非净利润同比增长17.58%,收入增速明显高于净利润增速,主要受并表上海太安堂大药房及康爱多所致,上海太安堂大药房(原联华复星药房)和康爱多收入体量较大,但净利润偏少。受低毛利率的中药材业务、药品批发及零售业务、电商业务收入占比提升影响,公司综合毛利率同比下降5.95个百分点;销售费率上升6.12百分点,主要因为公司加大了广告推广及促销力度;管理费率提高0.39个百分点;财务费率减少2.31个百分点,主要是存款利息贡献。
药品总体平稳增长,人参、饮片业务有望成为重要的业绩增长点:2015年一季度,预计药品业务整体平稳增长。其中,不孕不育类药品主打品种麒麟丸为独家品种,可男女同治,公司正通过循证医学实验加大学术推广力度,未来市场空间广阔;心脑血管类药品主要品种心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等竞争格局良好,质优价廉,未来有望保持较快增速;皮肤药市场竞争激烈,预计未来皮肤药有望保持平稳增长。预计一季度人参、饮片等中药材类业务继续保持较快增长,人参和白芍等饮片品种市场供不应求,价格不断攀升,公司发展人参和中药饮片业务,一方面可确保药品关键原材料的优质供应,另一方面,随着这些稀缺药材价格不断上涨,公司也可以获取不菲收益。2014年以来,公司不断对抚松、亳州子公司增资,加码人参和饮片业务,未来公司的中药材业务有望成为重要业绩增长点。
电商业务快速发展:公司通过收购康爱多,快速切入医药电商领域。康爱多2014年收入近4亿元,全国排名前三,今年一季度继续高增长。未来公司大部分产品有望陆续转入康爱多进行网上销售,大大促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。随着政策不断鼓励,网售处方药未来也有望开禁,公司主营的心脑血管等处方药也有望实现线上销售。今年2月底,公司对康爱多注资5000万元,并在加快招聘医药电商从业人员,2015年公司电商业务收入有望翻倍。
维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进。股权激励要求2015-2017年扣非净利润年复合增长约35%,继续快速增长可期。预计2015-2017年EPS分别为0.38元、0.50元、0.72元,对应PE分别为45X、35X、24X,维持“推荐”评级。
一心堂 002727
研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,林小伟 撰写日期：2015-04-28
一心堂公告:公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。
其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外,公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年)。
广安堂资产价值高,收购价格低
海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立,是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市,具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家,遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元,净利润约800万元,利润率为8.3%,在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计,假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍,则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元,一心堂以3.2亿元进行收购,收购的PE约为10倍,远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。
收购海南药店龙头,增强公司核心竞争力
广安堂在海南门店密集,与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后,将进一步增强在海南的规模优势,有利于其整合海南连锁药店行业,提升市场份额。不仅如此,公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂,帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说,收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位,不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。
申请中短期融资,进一步外延并购预期强烈
我们认为公司未来还将进一步外延式并购,其理由如下:第一,公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付),我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下,公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资,则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二,公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店,未来持续收购的空间还很大。
收购广安堂及申请融资开启外延并购之路,首次给予“增持”评级
海南省零售药店市场状况
截止2010年末,海南省药品零售门店2610家,其中单体门店2305家,连锁门店305家。连锁门店企业11家,广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。
按全省人口867万人口计算,海南平均每3322人拥有一家药店,远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%,市场集中度低。大部分门店经营效益差,利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集,出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈,未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店,不断提升行业集中度。
