本周万得全A下跌了1.7%，全A等权下跌了1.41%。全A指数跌破了20日均线，且科技成长板块跌幅较大。申万高市盈率指数下跌3.21%，低市盈率指数下跌1.17%。大盘指数下跌1.78%，小盘指数下跌1.29%。不过，全周下跌的幅度并不大。
本周A股下跌的原因是什么？虽然有私募提前预判到了，我依然不确定。那么，可以尝试着用排除法。国内方面，疫情是否发生了变化？经济基本面是否发生了变化？政策面是否发生了变化？流动性是否发生了变化？中美关系是否发生了变化？美联储加息预期是否发生了较大变化？国际上是否发生了重大地缘风险？是否有其他冲击投资者信心的事件发生？是不是量化资金放大了技术性调整的影响？综合来看，一方面是注册制正式落地导致部分资金避险观望，一方面是量化资金减仓策略放大了技术性调整的影响。
1、全国性疫情流行基本已经过去
2、经济弱复苏的基本面没有变
复苏是确定的，因为疫情的影响基本上消除了，服务性消费明显复苏。1月社融增速虽然下行，但新增社融依然超出预期，尤其是企业中长期贷款持续增长，有利于投资稳定。但是，房地产尚仍未见较大好转，城投债风险可能对基建投资有一定影响，出口拖累增长也是确定的，中国并没有像美国那样救助家庭，而是更多救助企业，消费反弹受到GDP与收入增速较低和人口负增长的制约。因而，经济复苏仍然较弱，即使考虑到2022年基数较低的影响，2023年也仅仅能维持与潜在增速相当的增长水平（见《央行的三个误判与迟到的降准》、《传统服务业复苏，2023年有望增长5.5%》）。
3、政策友好没有变
经济政策一般而言是由经济基本面决定的，与经济基本面不匹配的政策属于政策失误。2022年底的**经济工作会议对2023年的政策定调是加大宏观政策调节力度，积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度。稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节支持力度。如果经济强复苏，国际经济形势好于预期，国内政策力度可能减弱。但是，中国经济明显处于弱复苏状态，一季度经济增长低于潜在增速是确定的，因而政策友好的状态也不会变。
4、流动性边际收紧对股市影响有限
2月MLF利率不变则是预期之中的。2020至2022年MLF利率都是与潜在增速下行匹配的。本周DR007自2月13日的1.9%升至2月17日的2.25%，与2月3日自1.82%升至2月8日的2.25%类似。流动性边际收紧可能对股市有一定冲击，但股跌债涨表明影响有限。
公募资金仓位处于高位，国内增量资金有限。根据天相投顾数据统计，股票型开放式基金2022年四季度末平均仓位达90.47%，创7年来新高，直追2015年一季度末90.92%的平均仓位，较2022年三季度末的平均仓位86.91%有明显提高，且突破“88%魔咒”临界线；混合型开放式基金在去年四季度末的平均仓位为74.86%，也处于两年多来较高水平，仅低于2020年二季度末的平均仓位75.26%。2月新基金发行规模虽然有所提升，多只权益基金发行规模超过10亿元，但总规模仍然不高。
2022年海外加息叠加中国经济增长承压，外资流入规模大幅减少，相对于MSCI ACWI中A股占比这一配置基准，欠配比例上升。随着2023年中国经济复苏与欧美加息放缓，北向资金流入A股规模有望达到2400-3000亿元。虽然北上资金1月净买入金额达到1412.9亿元，为2014年陆股通开通以来最高的单月净买入金额，超过2022年全年净买入的1.5倍。2月北上资金大幅减少是预期中的，但不会大幅净流出。2022年10月外资大幅流出一度拖累A股下跌，但是，北上资金本周累计净买入约82亿元，显然不是A股调整的原因。
5、中美竞争性合作的大框架没有变
2022年9月14日，美国会参院外委会审议通过“2022年台湾政策法案”，导致A股下跌。2023年1月27日，美、日、荷三国就限制向中国出口部分先进芯片制造设备达成协议。当地时间2月3日，3日，美国务院高官在电话吹风会上称，受中国无人飞艇进入美领空事件影响，美国务卿布林肯已决定推迟访华行程。2月15日，美国参议院以两次100∶0的结果通过了两项涉华决议，谴责“中国气球”飞越美国领土，称此举“侵犯了美国主权”、“违反了国际法”。中国外交部表示将依法对损害中国主权、安全的有关美国实体采取反制措施，坚决维护国家主权和正当权益。2月17日消息，据券商中国报道，宁德时代与福特汽车最近达成的协议将被审查，以确保宁德时代电池核心技术不会泄露给福特公司。尽管中美关系摩擦不断，但依然好于2022年9月，竞争性合作关系的大框架没有变。军工板块的下跌也表明中美关系不是股市下跌的原因。
6、美国加息预期终点上调，但对A股影响有限
美国1月份消费者价格指数环比上升0.5%，为去年10月以来的最高水平。1月季调后非农就业人口大增51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人和22.3万人的前值。利率期货显示，市场预计美联储将在3月和5月将关键利率各上调25个基点，并有可能在6月最后一次加息25个基点。但是，本周标普500指数仅下跌0.3%，纳斯达克100指数上涨0.4%，而纳斯达克中国金龙指数、恒生指数、万得全A则跌幅较大。因而，美联储加息不是导致A股调整的原因。欧美股市上涨也表明国际上并没有发生重大地缘风险。
7、是否有其他冲击投资者信心的事件发生？
注册制落地快于预期。2020年4月27日，**全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当日晚间，深交所就创业板改革并试点注册制的相关配套业务规则公开向社会征求意见。2020年8月24日创业板改革并试点注册制首批企业上市。创业板注册制从征求意见到实施间隔超3个月。全面注册制2023年落地符合预期（见《12月政治局会议点评》）。但或许是受到换届的影响，本次全面注册制征求意见到落地仅仅间隔了2周。
注册制推出可能引发市场对于融资抽水股市下行的担忧。1月底2月初股市就曾经用下跌迎接注册制，本次注册制正式落地前资金减仓观望也是可以理解的事情。
8、是不是量化资金放大了技术性调整的影响？
从技术面来看，本周万得全A、上证综指一度突破了20月均线，但上涨动能不足，反而转而下跌。本周四日线方面也受到布林线上轨线的压制，需要有利好刺激才能带动布林线上行。量化资金的投资策略可能会考虑到技术指标，并在阻力位开始减仓。在全市场增量资金不足、量化资金规模日益增加、不少散户追涨杀跌的情况下，量化资金可能会放大技术性调整的幅度。
9、技术性调整不影响中长期布局
既然本周A股下跌，一方面是注册制正式落地导致部分资金避险观望，一方面是量化资金减仓策略放大了技术性调整的影响。影响股市走势的中长期因素并没有发生变化，那么，调整就是稳步加仓的机会。板块方面，依然优选通信、计算机电子、传媒、机械等科技成长板块，辅以美容护理、食品饮料、生物医药、轻工制造等板块。新能源可能需要等到3月市场验证数据之后才会有趋势性机会。个股方面，优选20-100亿规模小盘股。
