金融界10月7日消息 今日半夏投资李蓓发布文章《站在新一轮牛市的起点》，她表示，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。过去一个月，我们经历了残酷的 龙战于野；明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会 见龙在田；2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。
以下为正文：
上周末的低点，A股总体的估值，接近历史最低水平；A股总体的风险溢价，接近了历史最高水平。市场的下跌无法用流动性和企业盈利的正常周期波动来解释，主要因为信心的缺失，对未来的无限担忧。
过去的一年，在很多人眼里是：
中国经济出现巨大困难，遭遇重大挫折的一年。
而一些非常客观的数据，可能会让人们感觉意外和吃惊。
全球有几大传统的制造业优势区域：欧洲，日韩，中国。疫情前的10年，这几大区域，都是贸易顺差的。
过去两年，无论欧洲还是日韩，都已经从贸易顺差转为贸易逆差，只有中国贸易顺差在持续扩大创新高。
如果我们看欧洲的细项数据，会发现，欧洲对美国的贸易顺差仍在扩大，欧洲最大的贸易逆差，来自中国，过去2年在快速扩大。
在2022年，中国的贸易顺差继续创出新高，相对于欧洲日韩的差距继续扩大。
这背后，是若干产业链竞争力的提升：
中国已经取代了欧洲，成为全世界最大的汽车出口国；
中国在高端化工产品上实现了对韩国和欧洲的大量进口替代；
中国生产了全世界四分之三的光伏产品，并出口到全世界。
当前的国际政治经济环境，所有国家都遭遇了重大的挑战，都面临着一定程度的困难。在这样的环境里，谁都不可能非常的舒服，大家都需要努力的去调整和应对，中间都肯定要吃一些苦。
英国人正在抱怨他们的政策朝令夕改，首相一个月一换，对经济和市场造成重大冲击；
欧洲人正在抱怨他们的生产成本已经超出了国际市场可能的售价；
一些美国西海岸的店铺，可能刚刚被黑人零元购洗劫一空，然后还上诉无门。
用一句俗话来总结：
现在是一个比烂的时代。
相对不那么烂的国家，就可以胜出。没有完美的制度，没有完美的经济环境，无非比较。从结果上来看，目前为止，在全球制造业，全球商品贸易的竞技场上，
中国已经胜出了。
其实，当局者迷，旁观者清。作为中美战略对峙的旁观者，作为全球经济和政治博弈长期的参与者，欧洲的大型跨国企业有着客观的国际横比的视角，与世界各国都有着深入的联系和交流。欧洲大型跨国企业的选择，能够看出全世界经济环境的相对优劣。
今年以来，FDI依然维持了16％的高增速。欧洲大型企业的对华投资还在加速。巴斯夫、空客、宝马、大众等等，都在近期决策，增加百亿级别的对华投资。超大型项目纷纷落地。
他们一定是综合比较了基础设施，人力资源，要素成本，政治经济制度，营商环境，产业配套，等等，综合评估考量下来，认为中国仍然是全世界最好的选择。
很多中国人身在其中而不自知，不自信。
制造业的高竞争力，贸易顺差的创新高，对于股票市场，其实有着非常重要的含义，体现在盈利和估值2个方面：
1，它说明中国的制造业企业成功实现了产业升级，在国际竞争中胜出。也就意味着，如果我们跨越经济的小周期波动，来看待企业的长期平均的盈利能力，中国制造业企业的长期盈利能力，会上一个台阶。
2，它意味着中国有资格保持一个低利率流动性相对宽松的国内货币利率环境，从而有利于股票的估值提升。
这一点不是那么简单明显，需要说明一下：
中国是今年以来主要经济体里面唯一一个降息的，中国债券市场是全球债券市场沙漠中的绿洲。中国在美国利率大幅上升的环境下，实现了所谓货币政策的自主性。中美利差大幅度收缩甚至现在显著倒挂，人民币汇率却保持了对一揽子货币的稳定，人民币强于欧元日元等主要货币，这是很难得的。
为什么人民币能做到这一点，正是因为中国不断新高的强贸易顺差。其实今年人民币市场的市场情绪也是很弱的，经常项目的代客结售汇顺差，不到贸易顺差的 1/3，大家对人民币是没有信心的，实体企业留了很多美元没有结汇。
即便这样，因为贸易顺差非常巨大，经常项目的结售汇的顺差，依然抵消了债券股票等资本项目的流出，中国总的代客结售汇顺差为正。
这才支撑了人民币的相对强势，给了央行降准降息，维持低利率，维持流动性宽松的底气。
中国的货币政策可以自主，中国可以不顾美国加息独立降息，那么，理论上，中国股市就有资格摆脱美国加息的压力，自主走牛。
中国制造业在全球竞争中的胜出，其实给中国股市的胜出，铺好了基础。
在我看来，由于之前的不理性的过度担心，情绪的过度演绎，股市一度定价了最糟糕的制度前景和经济前景，随时可以仅仅因为情绪的修复，就先涨一波。上周的小作文行情虽然无厘头和混乱，但也帮助测试出了市场的状态和最小阻力方向，那就是:
柴干雾燥，一触即燃
在我看来，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。
虽然经济和企业利润的见底，还需要几个月，但市场可以先走第一步：风险偏好修复的行情。中国的M2持续回升已经好几个月，市场完全不缺钱，只是缺信心。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从9月初开始的，风险偏好修复的这一步，大盘指数大致可以回到9月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步。
第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。根据我们内部的地产模型，美国Cpi模型推测，估计大致会在明年的2季度前后。
后续，企业盈利的持续回升，对各种制度担忧和国际形势的担忧也将逐渐弱化，市场会逐渐找到信心，买方和卖方，都会展开新的中国故事的宏大叙事，推动市场的信心和赚钱效应持续，再一段时间后，银行体系淤积的流动性将会如潮水一般涌向股市，市场会进入一轮亢奋和高潮。
过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；
明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；
2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。
（注：内容有删减）
本文源自金融界
