好当家:一季度经营数据点评,公司各业务整体实现稳定增长
好当家 600467
研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2019-05-05
公司发布2019年一季度经营数据:
1)冷冻调理食品(2018年营收3.95亿元,占比34.34%,毛利率4.26%):2018年产量2.37万吨,同比下降0.95%,销量2.31万吨,同比下降6.10%。2019年一季度产量4634.63吨,同比增长6.76%,销量5169.71吨,同增11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口,该项业务受制于全球经济和贸易情况,18年受中 美贸易战和全球经济增速放缓的影响,公司冷冻食品业务承压下滑,今年一季度有所回暖,我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。
2)捕捞产品(2018年营收4.46亿元,占比38.83%,毛利率15.70%):2018年产量24.84万吨,同增200.47%,销量19.90万吨,同增155.66%。2019年一季度产量1.93万吨,同比增长8.76%,销量4.60万吨,同比增长127.17%。2018年新增并投产8搜远洋鱿钓渔船,公司业绩明显增厚,今年一季度捕捞品产量同比小幅增加,表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期,短期增速趋于平稳。中长期来看,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务具有成长性,市占率有望不断提升。
3)海参加工制品(2018年营收2.48亿元,占比21.56%,毛利率18.02%):2018年产量305.52吨,同比增长17.55%,销量329.58吨,同比增长23.16%。2019年第一季度产量31.95吨,同比增长26.53%,销量47.67吨,同比下降16.41%。2018年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是,辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。随着库存的不断去化,一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续,公司海参加工品业务增速有望回升。
4)鲜海参(2018年营收1.62亿元,占比14.09%,我们估算毛利率34.05%):2018年产量2892.67吨,同比下降27.22%,销量2892.67吨,同比下降27.22%。2019年一季度处于海参冬眠期,产销量为0。18年公司鲜海参营收下滑主要是由于,辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧,四季度秋捕海参价格炒至相对高位,库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势,库存量的投放导致鲜海参销售受阻,且从三季度开始,海参加工商大批量低价收购半成品海参,更为加剧行业的高库存压力,进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式,采捕量由下游加工商的需求决定,由于行业库存去化压力较大,公司18年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高,且库存去化较快,对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义,随着行业库存量的不断去化,行业供需持续偏紧,鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19年鲜海参采捕量恢复至3500万吨左右,全年平均对外销售均价约140元/公斤。
盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。
风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。
中粮糖业:糖价下跌拖累公司业绩,产量下降迎来周期底部
中粮糖业 600737
研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2019-04-17
事件:公司于2019年4月15日发布2018年年报。2018年,公司实现营业总收入175.15亿元,同比下降8.57%;实现归母净利润5.04亿元,同比下降31.93%。
糖业市场行情低迷影响公司利润。2018年,由于厄尔尼诺现象减弱,三大产糖国的糖产量出现增加,国际食糖价格震荡下跌。国内糖因前期糖价格高位,种植面积有所增加,导致国内糖产量增加。叠加国际糖价拖累,国内糖价进入周期下行阶段,糖价平均下跌超过20%。2018年,公司通过技术升级提高精制糖成品率以及降低成本,并提前销售锁定价格,公司自产糖业务计提存货减值后仍然实现盈利。受益于公司较好的糖存储与销售渠道,报告期内,虽然公司食糖生产量同比下降1.87%,但销售量同比上升19.43%,库存量同比下降8.81%。此外,公司投资49%的参股单位“屯河水泥”在2018年出现亏损,从而影响公司业绩。
糖价下跌拖累盈利能力。受商品价格下跌影响,公司2018年销售毛利率同比下降1.54个百分点,为14.50%。其中,贸易糖毛利率同比下降0.62个百分点,自产糖毛利率同比下降3.20个百分点,加工糖毛利率同比下降6.65个百分点。2018年销售净利率为3.18%,同比下降0.74个百分点。其中管理费用率(含研发费用)因规模扩大,增加0.05个百分点;销售费用率上升0.66个百分点,财务费用率同比下降1.01个百分点。
2019年,有望实现糖周期反转。根据国际糖业组织(ISO)2019年1月8日在月度报告中称,2019年三大主产国食糖产量预计下滑。其中,印度将连续两个年度成为全球最大的糖生产国,但因降雨量大幅减少、且作物感染白蛆病,预计今年产量有所下降;泰国糖业公司预计2018/19榨季泰国食糖产量为1350万吨,较上榨季下降120万吨。巴西因原油价格上升,企业为提升利润,甘蔗或将更多地生产乙醇,亦将导致糖产量减少。全球糖主产国糖产量下降将导致2019/2020榨季全球糖市将面临200万吨的缺口,糖市供应过剩阶段将终结。国际糖产量下降推动国际糖价上升,目前纽约ICE11号糖的期货价格已呈现上升态势。国际糖价的上升叠加我国进口糖的关税政策,或将导致我国在2018/2019年度的食糖进口量下降,并加速消耗我国食糖库存。同时糖价低迷亦将影响我国糖料种植面积,导致我国糖供需状态收紧。因此,预计今年糖周期有望反转。糖周期反转有望提升公司业绩。
投资建议:上调至推荐评级。当期处于糖周期下行底部区域,未来糖价反转有望提升公司业绩,因此,上调至推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为0.41元、0.63元,对应PE为28倍、18倍。
风险提示:自然灾害、产品价格大幅波动、政策变化等。
北大荒:近期情况点评
北大荒 600598
研究机构：财达证券 分析师：财达证券研究所 撰写日期：2019-05-20
公司是北大荒集团的子公司。承担着集团基础农业产品的生产,并呈现出了局部的规模效应。对于政策和市场的依赖性较高。
一季度业绩略有下降。公司公告2019年1季度,公司营收5.72亿元,同比下降16.89%。归属于上市公司股东的净利润盈利2.71亿,同比下降5.57%。
通过技术改造提升产量。公司积极把握行业机会,在通过科学管理和技术改造的过程,在现有的规模上提高产量,进一步通过整合在稻下开辟间种模式,开启了公司增产的新模式,而且通过打开电商的通路进一步提高行业的信息供给,有助提高公司产品的销量。
粮食减产压力增大。2018年我国粮食总产6.579亿吨,达到了历史峰值,这是在夏粮歉收的背景下的总量。分局国家粮油中信的预测,未来我国粮食减产趋势将延续,15-18年玉米播种面积减少2559千公顷,稻谷减少616千公顷。
投资理财收益稳健。公司18年投资理财存款收益1.05亿,同比增加了4890万元。其中国债逆回购,结构性存款利息收入占比较大。
公司近些年理财收益稳健,为公司收益提供了保障。
盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别为35%、35%和35%,EPS分别为0.71元,1.04元和1.46元,PE分别为15倍、10.3倍和7.3倍,给予“增持”评级。
风险提示:1)市场变化的风险;2)监管风险;3)产业政策变化风险。
亚盛集团:盈利下降趋缓,收入、经营现金增长
亚盛集团 600108
研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2019-05-10
事件:公司近日发布2018年年报,2018年公司实现收入25.08亿元,较上年同期增长21.35%,实现主营业务利润5.11亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司的净利润8473万元,同比下降13.44%。去年全年公司实现EPS4分钱,扣除非经常性损益后每股收益3分钱。同期公司实现每股经营现金9分钱。点评:
收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:2018年公司扣除非经常性后损益6246万元,同比下降22.63%。公司经营活动产生的净现金1.66亿元,2017年同期为-2734万元。经营现金较上期增加1.82亿元,主要是日常经营活动产生的现金流量净额增加及收到黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河项目补偿资金所致。2018年公司收入增长21.35%,一改2014~2017年连续四年下滑的局面。尽管公司盈利能力仍然未能摆脱颓势,但收入、经营现金流明显大幅增长,预示着公司即将步入良性发展阶段。
期间费用率回落、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%,较2016、2017年下降2个百分点,低于2015年16.8%的水平。2018年公司财务费用率与2017年持平为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%,高于2017年40.79%,是第二个超过40%的年份。
经营效率、偿债能力逊色:受市场竞争影响,公司赊销政策导致2018年应收账款周转率从2017年底的2.57下降至2.27。但存货周转率表现改善,从2017年的1.89提高到2.30。公司流动比率和速动比率均表现不佳,分别为1.27和0.99,2017这两者分别为1.82和1.33。不过对于公司来说问题不大,仍处在可以承受范围内。ROIC也从2017年的2.94%下降至2.90%,显示公司资本回报压力增大。
公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,在公司收入、现金流呈现出增长的背景下,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元。未来三年预测PE分别为42/39/33倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。
风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。
新农开发:联合央企预中标41亿大单,订单充裕业绩弹性可期
新农开发 600359
研究机构：安信证券 分析师：苏多永 撰写日期：2019-04-09
事项:2019年4月8日公司发布重大项目预中标公告,公司所属联合体预中标江东大道项目,中标价约41.20亿元。其中,公司负责项目除桥梁、隧道外的部分道路、管线、综合管廊等及全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款49%的工程量。
联合央企协调发展,融资保障性增强。本次预中标项目具体包括江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道)及地下综合管廊、江东大道提升改造工程(青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊EPC项目,是杭州市城乡重大基础设施和市政公用设施建设项目。中铁十八局集团有限公司为本项目中标联合体的牵头人,承担施工工程总价款51%的工程量。中铁十八局是中国铁建的核心企业之一,资质全面,建筑施工及设计实力雄厚。2015年11月,东珠生态联合中城建中标G20峰会主会场沿江景观带工程-钱江世纪城沿江公园景观带PPP项目,2016年12月公司顺利完成整体建设工程。鉴于央企具有较强的融资优势,我们认为公司采取上述与央企合作承揽施工项目、由联合体牵头方聚焦于项目融资事宜的合作模式,可有效降低项目融资风险,利于公司现金流水平提升。
新签订单高速增长,业务发展弹性十足。根据公司公告,2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%。2019年以来,公司新中标订单已达53.91亿元,较18年全年中标金额已增长近1倍水平,19年全年新签订单有望高速增长。我们测算2017年公司未完工结转订单约为30亿元左右,加上2018年至今公司新接订单,再剔除掉同期的营业收入预测,截至目前公司在手订单预计为68亿元,约为公司2018年预测营业收入的4.9倍,公司发展后劲十足。公司是“国家湿地公园第一股”和湿地修复行业龙头企业,具有规划、设计、施工、养护等全产业链服务能力,在手订单充足,业绩增长有望提速。
现金充足财务稳健,可用财务杠杆空间大。2015-2017年,公司连续3年经营性净现金流均为正值,且3年合计达到5.41亿元,显著好于同行现金流情况。与同期公司相比是不通过“出表”方式实现经营性现金流为正的高速增长的园林工程类上市企业,破解了行业的商业痛点--“要增长就必须牺牲现金流”,且**对国家湿地公园的财政专项资金和政策性贷款支持决定了公司现金流较好。与同行业上市公司相比,公司现金充足率、资产质量相对较高,2018Q3末,货币资金占总资产的比例是行业均值1.86倍,货币资金占比位居可比上市园林公司前列。公司无有息负债,后续随金融支持力度加大,基建投资增速的修复,行业或将迎来趋势性机会,公司未来财务杠杆加大的可能性较大,增强公司业绩弹性。
员工持股大股东“兜底”,员工共享发展红利。公司推出了2018年第一期员工持股计划,预计员工持股计划规模不超过1亿元,参与的员工预计不超过200人,约占2017年底公司员工的51%,覆盖面广,涉及公司董监高和核心员工,目前正顺利实施。根据公司公告,截至2019年2月14日,公司2018年第一期员工持股计划通过二级市场集中竞价方式累计买入本公司股票221.08万股。公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”既调动了员工参与积极性,也让员工能够分享企业发展红利。
估值与投资建议:鉴于2018年以来,受国家金融“严监管”、“去杠杆”等政策影响,行业整体项目融资规模及融资成本皆受到不同程度的影响,我们由此下调公司2018-2020年营业收入增速至42.3%、48.6%、32.7%,下调公司归属于母公司股东的净利润同比增速至35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2018-2020年营业收入分别为17.42亿元、25.89亿元、34.36亿元;归属于母公司股东的净利润分别为3.28亿元、4.96亿元、6.79亿元。每股收益为1.03元、1.56元、2.13元,动态PE为19.8倍、13.1倍、9.5倍,PB分别为2.4倍、2.1倍、1.9倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,新签订单高速增长,未来发展后劲十足,公司高管积极增持,员工持股计划顺利实施,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心。维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2018年25.6倍的PE。
风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
