西部建设长期专注于预拌混凝土及相关业务，拥有包括水泥、外加剂、商品砂浆、砂石骨料、运输泵送、科研检测在内的完整产业链。截至2022/03/31，公司具备混凝土生产线352条，年产能1.07亿立方米，位列全球混凝土企业产能的第二名。公司作为中建集团下属的第一家独立上市的专业化公司以及预拌混凝土业务的唯一发展平台，公司整合了中建集团的混凝土资产和业务资源，具备上市平台的融资优势和中建集团的业务及渠道资源。公司间接控股股东中国建筑是中建集团开展生产经营活动的主要上市平台，中国建筑是世界最大的工程承包商，建设项目资源丰富。2022年1-10月，中国建筑新签合同额2.72万亿元，同比增长17%;中建集团及其子公司持续、充足的混凝土需求为公司商混销售形成保障。公司2021年及2022H1对中建集团及其下属其他单位销售商混金额为140.12/57.92亿元,占公司商混销售收入的比例分别为53.43%/49.91%。
2022年前三季度，公司实现营业收入182.04亿元，同比下降6.12%;归母净利润5.78亿元，同比增长3.66%。营收下降主要由于房地产新开工下滑、基建重点项目开工滞后，混凝土作为重要的施工材料，其需求下滑较明显。整个行业来看，根据中国混凝土与水泥制品协会，2022年1-9月，全国商品混凝土产量为22亿m3，同比下降11.8%;规模以上混凝土与水泥制品工业主营业务收入1.4万亿元，同比下降9.4%;利润总额483.4亿元，同比下降13.9%。盈利能力方面，2022年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为11.06%/3.89%，同比提高0.95/0.54pct。公司产能优势形成规模效应，业绩表现优于行业。公司商混签约/销售量分别为9607.01/4122.86万立方米，分别同比下降7.19%/8.47%;商混订单数量高于销售量111%，期待后续项目赶工、回补需求，兑现业绩弹性。
公司拟通过非公开发行股票引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面在业内处领先水平。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输、产业互联网、科研等方面开展全方位合作。
公司是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能世界第二。短期看需求回补释放业绩弹性;中长期看需求端背靠中建集团，战投海螺水泥在资源端与资金端全方位助力提升，发展潜力强劲。我们预计公司2022-2024年归母净利润8.73亿元/11.17亿元/13.13亿元，同比增长3.39%/27.90%/17.51%，EPS分别为0.69元/0.88元/1.04元。首次覆盖，给予“增持”评级。
