天风证券股份有限公司李鲁靖近期对杭氧股份进行研究并发布了研究报告《杭氧特气引入战略投资，加速推进特种气体布局》，本报告对杭氧股份给出买入评级，认为其目标价位为47.40元，当前股价为40.5元，预期上涨幅度为17.04%。
杭氧股份(002430)
事件
1） 杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称“杭氧特气”）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。
2） 拟新增注册资本不超过 2,270 万元，其中 A 类产业战略投资者认购不超过 1,075 万元注册资本； B 类财务战略投资者认购不超过 995 万元注册资本； 国佑资产通过协议方式认购不超过 200 万元注册资本（国佑资产为杭氧股份间接控股股东——杭州资本的下属子公司）。
3）本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值 75,672万元，增资扩股前杭氧特气注册资本 3,000万元，以杭氧特气 25.23 元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。 本次增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于 56.92%，杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司，公司合并报表范围不会发生变更。
点评
一、 杭氧特气：深耕特种气体生产，有望为公司带来全新增长动能
杭氧特气成立于 2017 年 3 月，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业， 2021 年杭氧特气实现收入 1.20 亿元，净利润 0.71 亿元，净利率高达 59.29%。 目前产能为氖气 10000m3/年，氦气 3600 m3/年，氪气 4000 m3/年，氙气 400 m3/年，混合气标准气 30000 瓶/年。 2022 年，杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目， 该项目设计产能为 2000m3/年氙气、 20000m3/年氪气，将于 2022 年下半年完工。
二、 稀有气体业务： 氪、 氙放量在即，产业格局变动迎来绝佳切入时机
1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。
2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计， 2021 年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近 50%，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。
三、引入战略投资：有望加速特种气体布局，且我们预计不会明显稀释利润
本次增资引入的 A 类产业战略投资者，具备上下游产业背景，能够与杭氧特气产生协同，助推杭氧特气各项业务发展；引入的 B 类财务战略投资者，资本实力雄厚，能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持，并引入各类资源。此外，增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于 56.92%，仍为杭氧特气控股股东，公司的合并报表范围不会发生变更，杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。
四、 盈利预测：维持前次“买入“评级
根据我们预测， 2022-2024 年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为 36.27、 36.56、 37.54 亿元，对应净利润为 3.65、 4.02、 4.39 亿元；大宗气体业务的收入分别为 85.82、 107.82、 135.48亿元，对应净利润 8.71、 11.70、 15.37 亿元；稀有气体业务的收入分别为 9.26、 10.01、 10.30亿元，对应净利润 2.61、 2.54、 2.68 亿元。我们给予杭氧的设备制造业务 17 倍的 PE、大宗气体业务 32 倍的 PE、稀有气体业务 48 倍的 PE。计算得出 2022 年目标市值 466.17 亿元，对应股价 47.40 元/股， 维持“买入”评级。
风险提示： 股权被稀释的风险； 增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险； 稀有气体价格波动的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券时彧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.26亿，根据现价换算的预测PE为27.93。
最新盈利预测明细如下：
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