中邮证券有限责任公司刘清海近期对华发股份进行研究并发布了研究报告《深度聚焦核心城市，拿地强度明显提升》，本报告对华发股份给出买入评级，当前股价为9.4元。
华发股份(600325)
事件
华发股份(600325)发布 2022 年三季报，主要内容如下：2022 年前三季度公司实现营业收入 328.08 亿元，同比增长14.44%，归母净利润 21.11 亿元，同比增长 2.87%；归母净利润率 6.44%，同比下降 0.72 个百分点，EPS 0.92 元。其中第三季度单季实现营业收入 78.03 亿元，同比减少 1.18%，归母净利润 2.65 亿元，同比下降27.42%；归母净利润率 3.4%，同比下降 1.23 个百分点。
核心观点
业绩微幅增长，主要原因有税金及附加下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司前三季度归母净利润同比上升 2.87%，业绩实现微幅增长。 公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括： 1） 税金及附加由去年同期的 18.46 亿元下降至 13.70 亿元，2）营业收入同比上升 14.44%，3）少数股东损益占比由去年同期的 27.25%下降至21.59%， 4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的 3.72%和 4.92%下降至 2.94%和 4.41%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，前三季度毛利率为 20.87%，去年同期为 27.66%。
销售降幅小于行业，销售排名稳步提升， 预售楼款充足。2022 年1-9 月，公司实现销售额 729.5 亿元，同比下降 10.80%，降幅小于行业水平， 同期全行业商品住宅销售额同比下降 28.60%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第 39 名，报告期末提升至第 18 名。截至报告期末，公司合同负债为 786.54 亿元，较年初增长 25.32%， 同比增长 12.27%， 待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。
财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为 66.28%，净负债率为 84.06%，现金短债比为 1.16 倍，公司三道红线自 2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为 79.51%。
融资渠道通畅，资金使用效率提升。 1-9 月，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行 2 亿美元债、11.9 亿元的公司债、46.0 亿元的中期票据、6.3 亿交易商协会 ABN、27.6 亿证监会主管ABS。公司聚焦核心城市，拿地强度显著提升。今年 1-9 月公司拿地力度明显提升，拿地强度达到 56.25%，高于去年同期的 28.04%。 公司拿地聚焦核心城市， 1-9 月在上海、杭州、珠海拿地金额占比高达 89.55%，远超去年同期的 6.02%。1-9 月公司新增项目 16 个，拿地金额共计410.32 亿元，计容建面共计 138.54 万平方米。
投资建议
拿地强度明显提升，销售排名稳步提高，未来发展有望充分享受优势，维持“推荐”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 589.27 亿元、660.89 亿元、728.73 亿元，归母净利润为 34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为 1.62 元、1.75 元、1.88 元，对应 PE 为 5.80 倍、5.39 倍、4.99 倍。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林正衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.3亿，根据现价换算的预测PE为5.99。
最新盈利预测明细如下：
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