第一上海证券有限公司黄海慈近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《疫情下彰显龙头优势，领先地位继续扩大》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为53.74元，当前股价为33.7元，预期上涨幅度为59.47%。
伊利股份(600887)
2022上半年业绩优于预期：公司22H1共计实现总收入、净利润分别为634.6/61.4亿元，同比 12.3%/ 15.4%，除非归母净利润为58.9亿元，同比 17.5%，其中Q2收入、归母净利润分别实现323.0/26.1亿元，同比 11.2%/ 154.3%，二季度业绩显著超预期。如剔除澳优并表影响，上半年公司收入、净利润分别为616/61亿元，同比 9%/ 15%。
多品类优势全面释放：分业务看，公司液态乳业务、奶粉及奶制品业务、冷饮产品业务22H1分别实现收入428.9/120.7/72.9亿元，同比 1.1%/ 58.3%/ 31.7%，其中22Q2收入分别为205.7/66.8/45.0亿元，同比-4.5%/ 83.5%/ 29.4%。上半年液体乳增速有所放缓，主因期内部分疫情影响严重区域的运输及销售均受到较大阻碍所致，预计酸奶等品类由于偏休闲属性为业绩主要拖累因素，但纯奶及低温鲜奶品类则分别维持 20%/ 40%以上高增速领先于行业，公司液体乳业务在行业面临多方面困境下市占率同比实现 0.1pct提升，稳居行业龙头地位；期内奶粉及奶制品实现大幅增长，其中奶粉业务剔除西部乳业及澳优影响后，内生增长预计超 30%以上，在奶粉行业下行环境下实现大幅上涨，而奶酪业务收入同比增长超40%，市场份额继续扩大；冷饮业务中，国内业务实现超30%以上增速，处于行业绝对领导地位。此外，公司期内加快全渠道战略布局及海外市场开拓，实现新零售渠道收入同比增长 16.8%，以及海外国际化业务收入同比增长 58%的优异成绩。展望未来，考虑到国民健康意识逐步提高，以及乳制品天然具备补充营养、提升免疫力等功效，我们认为未来乳制品的长期消费需求仍将呈现持续攀升趋势。短期看，鉴于当前国内疫情管控已逐渐放松，预计未来公司实际动销也有望逐步恢复。
全年预计保持平稳：22H1受国际经济通胀影响，大宗原材料如进口乳粉及包材等价格大幅上涨，行业成本压力加大，但公司受益于产品结构优化及产品单价提升、原奶价格小幅下降、叠加澳优的高毛利奶粉业务并表影响，公司H1综合毛利率同比上浮 1.6pct至33.5%。经营利润方面，受澳优并表影响，公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 0.9/ 0.3/ 0.0/-0.3pct，净利润率为9.7%，同比 0.2pct，整体盈利能力保持稳健。展望未来，预计下半年旺季需求恢复或将推动奶价环比提升，但鉴于包材价格有所回落，及公司产品结构优化带动，预计全年利润率保持平稳发展，长期有望实现逐年提升，预计2022-2024年有望分别实现利润103.6/122.8/143.6亿元。
目标价53.74元，买入评级：综上所述，考虑到当前乳制品行业需求趋于良好，公司龙头地位稳固且长期发展规划清晰，未来盈利渐入上升周期，故给予目标价53.74元，相当于2023年盈利预测28倍PE，距离当前有48.7%预期涨幅，买入评级。
重要风险：1）食品安全：2）原材料上涨超预期：3）疫情影响超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为21.06。
最新盈利预测明细如下：
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