2021-11-03财信证券有限责任公司刘敏对华泰证券进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，资本中介、经纪及自营为驱动力》，本报告对华泰证券给出买入评级，认为其目标价位为26.14元，当前股价为15.7元，预期上涨幅度为66.5%。
华泰证券(601688)
公司 2021 年前三季度业绩符合预期。 华泰证券披露 2021 年三季报，公司 2021 年前三季度实现营业收入 269.07 亿元，同比增长 10.57%，归母净利润为 110.49 亿元，同比增长 25.00%，加权平均净资产收益率8.31%，同比增长 1.27 个百分点，基本每股收益 1.23 元/股，同比增长25.51%。 总的来说，公司业绩基本符合我们此前预期。
资本中介、 经纪、自营驱动前三季度业绩增长。 2021 年前三季度各业务收入数据来看， 收入贡献第一的自营业务收入（投资收益-对联合营企业投资收益 公允价值变动损益） 延续增长态势（ 18.79%） ， 增速最大的为资本中介业务收入（利息净收入） 66.57%， 经纪业务收入同比 23.00%，资管业务下滑拖累业绩。 具体来看， 各块业务净收入及增速分别为资本中介业务 30.05 亿元（同比 66.57%）、 投行 26.56 亿元（同比-3.28%）、 自营 96.52 亿元（同比 18.79%）、 经纪 59.63 亿元（同比 23.00%） 、资管 21.14 亿元（同比-16.45%） 。
去方向化转型叠加跟投业务， 自营业务有望稳健发展。 自营业务为公司收入占比最大的业务， 2021 年三季度末，公司金融投资规模为 3960亿元，同比增长 12.09%，环比增长 12.64%， 测算三季度金融投资收益率 2.63%， 较 Q1、 Q2 的 4.18%、 4.25%有所降低。 一方面， 公司坚持多元化和去方向化道路，持续提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力，进一步夯实 FICC 业务的领先地位；另一方面， 注册制背景下科创板及创业板跟投业务增厚公司投资收益，长远来看，预计自营业务未来有望稳健发展。
投资建议： 我们认为公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值， 我们看好公司未来体系化的服务模式，凭借“投行基因 全业务链”的优势，业务协同机制下有望为公司创造更大价值。 根据三季报披露信息及相关分析， 我们调整了公司盈利预测， 预计 2021/2022/2023 年公司营业收入 366.19/409.56/444.23 亿元（原为 367.10/378.03/410.85 亿元） ，归属于母公司所有者净利润分别为 136.60/152.59/164.93 亿元（原为136.93/139.92/151.51 亿元）， 对应增速分别为 26.2%/11.7%/8.1%， EPS分别为 1.50/1.68/1.82 元/股，每股净资产分别为 15.61/17.43/19.25 元/股。 测算 2021/2022/2023 年 ROE 水平分别为 10.09%/10.18%/9.91%，根据 2010 年至今自身历史估值情况来看， PB 估值中位数为 1.54 倍，目前 PB 估值位于历史后 3.5%分位， 结合公司测算净利润增速及 ROE水平情况，给予公司 2022 年 1.3-1.5 倍 PB，对应股价目标区间为22.66-26.14 元，维持公司“推荐”评级。
风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务； 财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期； 政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；私募股权基金投资业绩不及预期。
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为23.33；证券之星估值分析工具显示，华泰证券（601688）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。
