2022年上半年业绩报披露工作已经全部结束。其中云南铜业(000878)提交营收、净利润双双大幅增长的报告。然而，这份看似喜人的业绩报，对于不少投资者而言，却高兴不起来，甚至质疑这份喜人的业绩。据云南铜业9月5日披露的业绩说明会活动记录表，37个问题里，有超过10个问题涉及股价下滑、市值管理问题。对于股价，投投资者直言，公司股价跌跌不止，已经一年，直言公司内部管理问题。此外，对于这份“喜人”的半年报，云南铜业还隐含另一个隐忧，即上半年的盈利增长主要靠营收占比不到2%的硫酸，而非占比超70%的主营收阴极铜。
股价下滑引质疑：“股价下滑一年仍跌跌不止”、“ 股价屡创新低”
据云南铜业9月5日披露的《2022年9月2日云南铜业2022年半年度网上业绩说明会活动记录表》，37个问题里有超过10个涉及股价、市值管理问题。
“1、最近股价跌得有点多啊。请问定向增发进展怎样？”
“2、请问董密，云南铜业二级市场股价持续下跌一年之久，对得起广大投资者吗？是不是公司内部出现问题？不要讲市场因素，大盘持下跌一年吗？公司给我们投资者感觉就是没有关心二级市场的股价，为什么公司不稳定一下股价呢？”
“3、业绩增长股价下跌什么原因下半年业绩有问题”
“4、股价和烂泥一样，怎么对得起股东？”
“5、去年九月股价摸到 18.96，随后一直阴跌回调，到现在还没有止跌。不知道贵公司董高监是咱样回报投资者，尤其是中小投资者。”
“6、贵公司股价从去年九月份开始调整已经刚好一年了。跌跌不止。请问贵公司如何做价值投资？在公司估值方面是否有什么应对的政策？”
“7、定增已经批下来了，具体定增价格什么时候公布？公司从上年九月下旬公准备定增到现在马上一年了，股价跌了一年，对与跌跌不休的股价，公司如何增强投资者信心。如何实现价值投资，长期持有回报率基本没有”
“8、您对云南铜业股价的信心来自哪里，上市是为了什么，怎么对待云南铜业的支持者。”
“9、一个不懂维护市值的公司就不是一个好的公司！”
“10公司股价屡创新低，公司没有任何回购计划吗？一直压价定增，公司的价值观在哪啊？”
“11、股价为什么一直跌”
“12、公司管理层是否考虑回购股票提振投资者信心？”
“13、云南铜业的股价怎么对得起投资人？企业内部管理是否有问题？”
对于股价的下滑，云南铜业表示，公司始终致力于规范经营，持续提升公司资产质量和盈利能力，通过提升核心竞争力为股东创造价值。股票价格受多重因素影响，如公司基本面、宏观经济、市场环境及供需关系等，具有不确定性。目前，公司治理完善，内部管理有序，生产经营情况良好。未来，公司将聚焦主业，进一步提升经营管理水平、强化风险管理能力，通过高质量发展提升公司长期投资价值。
投资者质疑盈利大增背后：盈利增长主要归功于硫酸、阴极铜毛利率仅2.84%
如上述所示，针对云南铜业股价下跌，有投资者质疑“业绩增长股价下跌什么原因下半年业绩有问题”。
据云南铜业2022年半年度报告，显示，报告期内，营收644.06亿元，同比增长8.57%；归母净利润6.97亿元，同比增长176.16%。从具体产品上来看，报告期内，阴极铜营收476.42亿元，同比增长8.74%，营收占比73.97%；硫酸营收12.57亿元，同比增长154.77%，营收占比1.95%；贵金属营收54.03亿元，同比下滑2.64%，营收占比8.39%；其他产品营收101.05亿元，同比增长6.72%，营收占比15.69%。
与此同时，从产品的毛利率来看，阴极铜、硫酸、贵金属、其他产品的毛利率分别为2.84%、73.74%、4.55%、5.68%，毛利率同比下滑0.04%、增长31.16%、下滑6.91%、增长2.58%。可见，报告期内，只有硫酸以及其他产品的毛利率同比出现增长，而主营产品阴极铜的毛利率同比呈现下滑。
云南铜业在半年报中表示，公司硫酸营业收入同比增加 154.77%，毛利率同比增加 31.16%，主要是因为本报告期硫酸产品价格同比大幅上涨。另外，对于营业利润、净利润的同比增长，云南铜业均表示，主要是本期产品价格同比上涨，毛利增加。
国信证券(002736)发布研报表示，公司盈利增长主要来自硫酸收益。2022H1公司阴极铜毛利润13.55亿元，与去年同期变动不大；贵金属版块由于产销量下降及价格下跌，毛利润比去年同期下滑3.9亿元；硫酸受益于涨价毛利润比去年同期大幅增加6.0亿元，2022H1年公司硫酸销售毛利率达74%。
硫酸对上半年盈利贡献如此突出，万一未来硫酸营收不及预期，那是否会整体拉低下半年乃至全年的业绩？
有投资者在业绩会上提出质疑“上半年净利润 6.9 亿，全是硫酸贡献的吧？说明主业根本不赚钱。三季度硫酸暴跌，你们怎么努力使下半年净利润不暴跌？”、“请问下半年硫酸价格下跌对公司业绩影响大不大？”
云南铜业表示，公司的经营比较稳健，公司盈利来自矿山利润、冶炼加工费和副产品，硫酸作为公司主要副产品之一，公司抢抓硫 酸价格上涨的市场机遇，硫酸毛利贡献较上期增加。今年加工费呈上涨趋势，预计下半年加工费较上半年有所增长，将对下半年利润有支撑。
此外，需要注意的是，对于主营产品为铜的云南铜业而言，目前，铜价相对高位已下滑以及国际环境的影响，未来，云南铜业业绩上或承压。公开资料显示，目前云南铜业铜精矿自给率约 8%-10%。 公司从国外采购的进口铜精矿主要从智利、秘鲁、赞比亚等铜精矿产出大国进口。
云南铜业表示，基于通胀以及货币政策收紧仍为全球市场最大的宏观主题，美联储加息力度将对海外市场情绪造成较大影响，但铜等大宗商品仍具有供需基本面支撑。预计下半年，矿山供应宽松局势不变，废铜供应压力也有所缓和，随着国内稳增长政策持续推进及落地，国内电力投资有望加大，加之新能源汽车产业发展，铜消费将基本保持稳定。此外，由于铜价较高位有所下跌，一定程度上可缓解产业链终端企业的成本压力，从而促进精炼铜采购。整体来看，加息节奏预计会干扰铜价运行，短期内或将出现价格波动，但总体上仍能支撑铜价基本稳定。
