天风证券股份有限公司郭丽丽近期对国电电力进行研究并发布了研究报告《火电盈利率先修复，高储备助力新能源快速扩张》，本报告对国电电力给出买入评级，当前股价为4.28元。
国电电力(600795)
事件：2022年上半年公司实现营业收入911.58亿元，同比增加20.03%；归母净利润23.34亿元，同比减少22.38%。
点评
火电：高长协比例下盈利率先修复，资产质量有望优化
公司长协煤覆盖率较高，22H1已实现盈利。具体来看，上半年公司共采购煤炭超过9000万吨，长协煤合同覆盖率达到100%；入炉标煤量约5700万吨，入炉综合标煤单价968.22元/吨，同比增长230.35元/吨。火电板块上半年实现归母净利润2.56亿元。公司及公司控股子公司北京国电电力拟向控股股东国家能源集团全资子公司国家能源集团宁夏电力有限公司非公开协议转让公司所属宁夏区域相关资产。截至2021年末，相关标的资产净资产合计-2.29亿元，2021年实现利润总额合计-24.18亿元。未来随着资产质量的逐步提升及煤炭价格的回落，火电盈利有望改善。
新能源：上半年新增装机1.5GW，高储备助力业绩持续增长
2022年公司新增新能源装机153.33万千瓦，其中风电38.87万千瓦，光伏114.46万千瓦。截至2022年6月，公司风电控股装机容量7.46GW，光伏1.51GW。装机增长带动发电量增长，2022H1公司完成风电发电量82.37亿千瓦时，光伏6.85亿千瓦时。业绩方面，上半年公司风电板块完成归母净利润11.53亿元，光伏1.08亿元。此外，上半年公司获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，其中风电39.2万千瓦，光伏872.47万千瓦，有望助力公司业绩持续增长。
水电：22H1实现归母净利4.4亿元，拟收购大渡河公司11%股权
截至2022年6月末，公司水电控股装机容量14.96GW，主要集中在大渡河、开都河流域。上半年公司完成水电发电量230亿千瓦时，同比增长7.62%，平均上网电价为246.67元/兆瓦时。综合来看，水电板块实现归母净利润4.44亿元。此外，公司发布公告，拟通过非公开协议方式现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权，收购价格暂为43.70亿元。川投能源拟参与竞标购买大渡河公司10%股权。
盈利预测与估值：
考虑到公司22H1业绩及业务拓展情况，加之四川来水偏枯，下调公司业绩，预计2022-2024年归母净利润为55、74、86亿元（前值为59.94、76.54、88.90亿元），对应PE为14/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期、交易实施存在变更、收购或转让交易中止或终止的风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利52.4亿，根据现价换算的预测PE为15.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为5.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国电电力（600795）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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