由于港股9月走势过于凶猛，导致10月冲高之后便一路下行，最终恒指收出了带上引线的阴线，恒指运行空间在9977.35-23241.74点。
回顾一下上次策略：“第一波市场的惯性冲高是没有疑问的，重点看恒指22000点的压力，最好在这个位置能充分换手，那么继续往上就相对顺畅。否则量能跟不上就是一个大坎”，没有按照这个剧本走，而是直接突破22000点不带休整，最高还突破了23000点。这种涨法注定带来大的调整。回头来看，确实是一个大坎。
按照这种节奏来看，月初有很多品种都惯性往上冲，但冲完之后就绝大部分变成了顶部。尤其是金融、地产涨势凶猛。如招商证券(06199)短短几天最高涨了189%。10月金股弘业期货(03678)大涨174%、中信证券(06030)涨幅也最高超50%，地产方面，10月金股万科(02202)最高涨89%。只是高点没出来的话涨幅都被抹平。后面在调整的时候能走出来的品种不多，大品种方面只有外资行的汇丰(00005)和渣打集团(02888)创出了新高，其它就是独特题材的品种，如古法黄金的老铺黄金(06181)、潮玩的泡泡玛特(09992)、烟草垄断行业的中烟香港(06055)；从题材来看，收购重组概念最强，如大众公用(01635)参股深创投、维他奶国际(00345)收购海外资产、上海电气(02727)收购资产、重庆钢铁(01053)国家鼓励行业重组等等。其它的都乏善可陈。
进入11月，市场的走势变得更加扑朔迷离，因为这个月的各种不可测的东西实在太多了，每一个消息对市场都会产生重大影响。
首先来看重头戏的美国总统大选。从最新各方反馈的数据，特朗普获胜的概率大增，如押注特朗普胜选的赔率呈现一边倒的态势，比特币及特朗普投资的公司都出现了大涨。特朗普的关注度远超其对手；反观哈里斯，除了在可以操控的民调方面勉强还能维持抗衡的颜面之外，包括民主党内部的大佬如佩洛西、舒默等都没有出来站台，这已经说明了内部都没有达成高度的统一。而其个人魅力方面相比特朗普也逊色不少，在面对福克斯电台采访的时候也漏洞百出，演讲的时候基本靠提示器，如果断档就只能不断重复打哈哈。对标希拉里都差的不是一点半点。靠背后团队的力量，其实拜登已经到了极致，也算是一个奇迹。再来这么一个，再重演一遍同样的戏码，恐怕没那么好糊弄了。各种舞弊也不可能再来第二次。
带来的问题有两个，1，据民意调查显示，选民越来越担心在大选结果公布后潜在暴力事件发生的可能性。2020年时，特朗普竞选连任失败后认定选举结果存在大规模舞弊。他的大批支持者于2021年1月6日闯入国会，试图阻止国会认证选举结果。相反的结果，会不会也有人闹事？2，如果特朗普上台，到底对中国经济会带来多大的影响？
关税方面，他将对中国加征60%的关税，而对全世界其他国家的商品只加征20%的关税。其它方面，对俄乌战事而言，肯定是好事，不再援助乌克兰，尽快进入谈判解决争端。而中东方面，会更加偏袒以色列，但未必会卷入直接下场的境地。如何收场也是一个很棘手的事情。源头上来说，需要好好和中国进行协商解决。当然，万一哈里斯当选，情况会更复杂，会在现有的基础上加深各种矛盾，战争就更不可能停，世界将进入一片混乱。股市会相当艰难。
针对这种情况，高层实际上在9月就已经陆续发布了各种利好消息，但短期刺激之后，市场重归平静，而接下来的投资者主要看重磅会议：十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。委员长会议建议的常委会第十二次会议议程有审议国务院关于金融工作情况的报告等。有外媒已经提前给出了相关的小作文：中国正在考虑批准在未来几年内发行超过1.4万亿美元的额外债务。主要有几点：中国将通过特别国债和地方政府债券筹集新债务；6万亿元人民币用于解决地方政府债务风险；最多4万亿债券用于购买闲置土地和房地产；中国还在考虑批准其他价值至少1万亿元的刺激措施，用于提振消费。这种文章防不胜防，故意抬高市场的期望值，一旦公布的比这个低，又变成低于预期了。确实相当被动。
后面就是美联储议息会议，尽管美联储在9月份会议上将利率下调了50个基点，并表示将在年底前进一步将利率降低幅度，但这种情况已经发生了变化。市场似乎从担心美国经济疲软转变为担心美国经济过于强劲。投资者对美联储的降息预期降温，令美国债券市场掀起了一轮猛烈抛售潮，近期2年期、5年期、10年期及30年期的美债收益率全线走高，其中10年期美债收益率已升至7月以来的最高点，已经对全球市场也造成了不小的冲击。按照现在的局势看，如果特朗普上台，降息的幅度恐怕不会那么高，因为市场普遍预计其上台之后，必定会推升通胀，届时降息的条件并不充分。
这就是一个很纠结的地方，如果美联储不继续降息或是降很少，那么国内的政策该怎么应对？估计大概率是以我为主吧，这是最可靠也可控的，外部世界过于复杂，也不是我们可以掌控的。也无需悲观，经济层面并不算太差，10月份制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月上升，时隔五个月重回荣枯线之上。细分数据来看，10月代表内需的PMI新订单指数上升0.1pct至50.0%，可见政策作用之下内需这块已经在好转。只是代表外需的PMI新出口订单指数下降0.2pct至47.3%，外部环境变差很难短期出现改善。
横向来看，近期印度的经济数据令人失望，放缓趋势普遍存在于各个行业。反观中国，在经济政策刺激后，一些领域开始出现加速增长的迹象，各地方省份已经开始发行专项债券，将资金释放到实体经济中，推动经济发展。能否吸引到外资的关键是指数要拉起来。增量方面，新晋千亿规模的中证A500指数又迎来第二波基金公司上报ETF产品。截至10月30日，跟踪中证A500指数的基金合计规模超千亿，创下境内指数相关基金最快突破千亿规模的纪录，并跃升为第7大指数，位列沪深300、科创板50、中证500等宽基指数之后。10月30日，两只投资港股的ETF即将于沙特交易所上市，其中一只初始规模超12亿美元，为中东地区规模最大的ETF。预计后续还会有新产品发行。
综上来看，11月行情走震荡的概率较大，恒指下看18600点，上看22000点。需要把握好一些关键节点，如11月5日前后，还有美联储议息会议节点。
2024年11月投资策略：聚焦事件驱动机会
智通财经10月金股大幅跑赢大盘。10月同期恒指最大涨幅10%;十大金股10月平均最大涨幅44.3%。十大金股月度最大涨幅具体如下：弘业期货(03678)涨174%、万科企业(02202)涨89%、中信证券(06030)涨50%、昭衍新药(06127)涨46.1%、众安在线(06060)涨30.5%、呷哺呷哺(00520)涨13.6%、中升控股(00881)涨12.3%、森松国际(02155)涨12.1%、中国中免(01880)涨9.2%、澳博控股(00880)涨6.5%。
这个涨幅相当惊人，主流品种都抓住了，但投资者要把握一个节奏，比如说在高位没有兑现，非要等到月底，那自然就是坐过山车，尤其在不稳定的市况下，极少有品种能从头涨到尾。择时其实非常关键。
对于本月行情，整体是看震荡，很难出现如上月那种惯性暴涨的机会。因为太多事件形成扰动。因此，11月市场的机会感觉会比较乱，很难出现某几个板块一直引领的情况。但市场还是有脉络可寻，遵循一个原则即可：抓住事件驱动的机会。
11月最大驱动力显然就是人大会议，参照上面有关小作文，看看是否有超预期，同时在财政赤字方面看是否提高上限。但不管怎样，作为市场最期待的会议，必然会有一些利好推动，因此相关水泥建材机械类应该受益，扩大内需的消费电子结合AI、华为、苹果等发布会也应该会被炒作，汽车的自动驾驶及芯片叠加低空飞行等也有望催化，后政策预期引发的消费改善航空、饮料料类都值得预期。稀土永磁主要是缅甸供应受阻加上反制。
具体品种：
电子：小米集团(01810)高伟电子(01415)
硅料：协鑫科技(03800)
智驾：地平线机器人(09660)
汽车：小鹏汽车(09868)
饮料：茶百道(02555)
SaaS：迈富时(02556)
航空：中国国航(00753)
水泥：西部水泥(02233)
稀土永磁：金力永磁(06680)
详细清单如下：
1.小米集团(01810)
小米手机在全球市场中稳居前三，尤其在新兴市场实现了显著增长，24Q2全球市场份额达14.6%。公司通过新零售战略进行全渠道建设，逐步提升线下市占率，并在高端化道路上初见成效。小米的高端机型在配置端已无差距，占比和市场份额也有所提升，但在ASP端仍有较大提升空间。小米SU7成功把握了用户的心智，有望成为推动小米手机高端化破局的重要驱动力。此外，智能汽车为物联网重要流量入口，手机与车机的互联已进入操作系统打通的阶段，手机厂商在统一车手生态方面更具优势。小米通过投资、自研与合作三条路径跨界入局造车，并于24M3发布首款新能源轿车Su7。Su7参数对比20-30万元区间内新能源汽车没有明显优劣，凭借产品生态与文化营销转化消费者，实现发售后4个月销量均处于7000 辆高位，并于7月进入20万以上新能源汽车销量排行前五。展望业务空间，按24年全年交付目标13万台计算，有望带来约308亿元收入；远期等待自动驾驶、智能座舱兴起后互联网业务带来的利润回报。总的来看，“小米模式”即采用性价比模型，尽可能压缩商业流通领域的中间环节，通过爆品 互联网营销降低流通成本，同时通过多年的高性价比手机和IoT硬件产品，已逐步积累了用户信任和口碑，形成了“闭着眼睛买”的渠道品牌，进一步用品牌积累的忠实用户，从供应链端通过规模效益提升产业链话语权和进一步降低生产成本，小米SU7的成功便是这一模式的结果体现。
2.高伟电子(01415)
公司9月20日发布“根据股份奖励计划授出奖励”公告，宣布董事会已决定根据股份奖励计划规则向123名员工授出合计1362万份奖励。公司在后摄导入时点推出股权激励，彰显了对公司长线发展的信心。中长线来看，公司受益于苹果三年向上周期、光学创新及自身份额持续提升，激光雷达、VR/AR亦是未来成长动力。行业层面，目前iPhone后摄的市场空间是前摄的8倍左右，并且未来几年后摄的创新将带动市场持续增长，潜望式下沉和48M普及将是未来三年后摄创新的主旋律，例如今年下半年iPhone新机潜望式将下沉到Pro机型，未来有望继续升级像素等性能；同时超广角亦有望陆续从12M升级到48M。公司层面，公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立景收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，未来两三年预计后摄持续创新迭代带动模组ASP提升，叠加自身份额提升将为公司带来显著的业绩增量。除此之外，2024年公司激光雷达业务出货量有望继续实现高增长，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年激光雷达业务成长空间广阔；预计公司为苹果VisionPro摄像模组的主要供应商，长线将受益于VR/AR产业浪潮。
3.协鑫科技(03800)
2024年前三季度公司实现颗粒硅产量/出货量19.83/20.73万吨，其中Q3实现颗粒硅产量/出货量6.20/8.09万吨，分别同比增长15.67%/19.67%。虽然颗粒硅产品的含税售价逐季走低(2024Q3为32.75元/kg，环比减少7.80%)，使得公司2024Q3归母净利润亏损14.92亿元，但公司通过持续的技改优化使得颗粒硅的生产现金成本实现逐季下降，2024Q3达到33.18元/kg，环比减少5.71%，正朝着30元/kg以下的现金成本目标稳步迈进。随着技改完成后逐渐满产，预计公司现金成本降至3万元以下的目标可在明年1季度实现，届时公司有望成为行业首家生产现金扭亏的企业。在严重亏损后行业近期对供给侧改革的呼声高涨，预计政府或将出台提高电耗标准等政策，加快行业供给出清和售价回升，并放大颗粒硅的低电耗优势(公司的每千克综合电耗仅13.8千瓦时，而棒状硅龙头约50千瓦时)，推动其市占率更快提高。若能出台提高棒状硅电价的政策，则颗粒硅的成本优势将明显放大。公司所有多晶硅产能均为近年来建设的先进颗粒硅产能，预计公司或将是行业内唯一无需进行老旧产能关停的龙头企业。此外，公司布局海外颗粒硅产能建设，硅烷气业务有望成为新的利润增长点。2024年6月公司公告与MDCPOWER订立合作协议，双方探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施，未来海外硅料产能的落地有望助力公司推动国际化转型。公司多年保持UCC法高纯硅烷气研发与生产领先地位，产能位居全球第一，品质满足电子级要求，目前除自用外外售规模占全国市场近1/3，未来随着国内硅烷气需求的持续提升，公司硅烷气业务有望成为新的利润增长点。
4.地平线机器人(09660)
地平线机器人始建于2015年7月，业务布局围绕着以人工智能芯片为核心，为辅助驾驶(ADAS)和高阶自动驾驶(AD)提供包括智能芯片、专用的软件、算法和开放工具链等在内的核心技术和服务。成立后的9年时间里，公司“征程”系列出货量已超过500万片(截至2024年4月)，赋能超过110款量产上市车型。高阶智驾的大规模应用依赖于高处理能力、高可靠性、低延迟及低能耗、高性价比的方案。因此，高阶智能驾驶解决方案需要软硬件协同设计，实现必须的系统级性能级可靠性。硬件方面，公司已量产的有征程2、征程3、征程5芯片，即将量产的有征程6芯片家族，适用于不同的应用场景。算法方面，公司提供从低阶到高阶智能驾驶的一系列软件及算法解决方案，分别命名为HorizonMono、HorizonPilot、HorizonSuperDrive。生态方面，公司已连接包括软硬件Tier1、ODM、IDH、芯片、图商、传感器以及等上下游产业伙伴100余家。商业模式方面，公司志在打造业界最开放的商业模式，提供从BPU架构、芯片、操作系统到自动驾驶软件算法与硬件，公司提供不同层级的合作模式。合资合作方面，2022年10月，地平线与大众汽车达成战略合作，大众旗下CARIAD将投资地平线并与公司成立合资公司，2023年11月合资公司酷睿程正式成立，大众方持股60%。2024年上半年公司向酷睿程提供汽车解决方案产生的收入为3.51亿元，收入占比37.6%。总体来看，公司作为行业龙头，同时受益智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势明显。
5.小鹏汽车(09868)
公司3Q销量46,533辆，环比 15.0%，M03车型销量表现强劲，自8月27日上市后3Q累计交付10,540辆。业绩维度，总体看来虽然产品结构环比有所下滑，但3Q规模向好，预计供应链降本有望兑现，大众EEA架构合作收入也规划于3Q开始计入至报表中，但考虑到公司近期新车型及智能驾驶结构，费用或相对刚性，建议对3Q业绩保持稳健预期，预计4Q销量及报表有望迎来更大幅度改善。智能化方面，P7 首发搭载AI天玑5.4.0，可以不分场景全量使用端到端大模型。量化来看，P7 支持全场景智能驾驶与全场景泊车，智能驾驶拟人感提升4倍，智能泊车一把泊入率提升20%。此外，P7 采用纯视觉方案，其AI鹰眼视觉方案采用单像素LOFIC架构方案，可在逆光、大光差、暗光等环境下实现更强的信息采集能力，此外该架构方案的视觉感知范围大幅提升，可以清晰分辨语义信息。三电方面，P7 百公里能耗11.6kWh，CLTC续航里程可达710km，主因公司在设计与制造、三电管理、热管理与驾驶控制方面加大投入，带动续航提升。具体来看，P7 风阻系数为Cd0.206，带动续航提升23.3公里;搭载高效三电管理，全系标配800V超级电驱系统，带动续航提升10公里;搭载X-HP3.0智能热管理，带动续航提升26公里;P7 具备精准驾驶控制能力，覆盖人驾和智驾，带动续航提升17.6公里。总体来看，P7 有望带动公司进入增长潜力更大的20万元级别市场，对比看，20万元价格段内以大空间、家庭出行和智能驾驶为特色的纯电产品供给较少，P7 车型在产品打造上具备优势和上量潜力。
6.茶百道(02555)
茶百道是国内头部奶茶连锁品牌，主要以加盟模式拓展市场。按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。截止今年4月，其在中国共有8016家门店，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖。2023年，茶百道门店的总零售额达到约人民币169亿元。公司21/22/23年收入分别为36/42/57亿，同比增长237%/16%/34%，净利润7.5/9.5/11.4亿，同比增长276%/26%/19%。门店数量在过去几年实现了快速增长，21/22/23年门店数量分别为5077/6361/7801家，同比增长126%/25%/22%，门店扩张是公司业绩提升的最重要推动因素。公司茶饮产品的平均单价为14.8元，在奶茶连锁中处于中等价位。门店布局广泛，已经实现全国覆盖，在四川、江苏、浙江和广东四省的门店布局最为密集。在城市层级比较上分布比较平均，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店分别占比为11%/27%/21%/19%/22%。公司已经在韩国落地第一家特许门店，未来有计划向其他亚洲国家拓展。公司大部分门店为加盟模式，公司的收入来自向加盟店出售产品原材料以及收取加盟费，因此尽管毛利率只有34-35%，净利率则高达20-22%，盈利能力强劲。此外由于运营轻资产，公司的资本开支不大，现金流情况良好，截止23年末现金及理财余额有23亿，且21至23年每年均有分红，共计分红20亿。公司没有有息负债，截止23年末调整pre-IPO产生的金融负债后资产负债率为39%，财务状况良好。
7.迈富时(02556)
迈富时依托云计算、大数据和人工智能等核心技术，构建了Marketingforce平台，拥有约240个功能模快，覆盖营销及销售等多个关键阶段，包括内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析，以及策略与管理，以此向各类企业客户提供营运SaaS服务和精准营销服务，2021-2023年，公司SaaS业务收入占比分别为50.0%/46.4%/57.0%，精准营销服务收入占比分别为50.0%/53.6%/43.0%。SaaS营收占比不断提升。2024年H1，公司营收同比增长26.7%，达到7.4亿元人民币。作为国内SaaS头部企业，公司24年推出Tforce大模型，将AI与公司产品相结合，凭借过去积累的海量数据，将其融合进产品功能组合中，赋能客户实现内容生成、策略生成、智能导购、精准投放等六大功能。提高获客及运营效率及有效性，实现营销与销售增长自动化。此外，即使在经济弱复苏周期，虽然大部分企业都在控制数字化预算，但营销和销售具备开源属性，企业对开源增效的投入仍然保持强劲。因此营销和销售SaaS业务具备逆周期特性，有望在当前复杂的经济环境中实现增长。另外，受益于国产替代趋势和信创资质的竞争优势，公司在替换市场中拥有巨大的发展空间，未来成长性值得关注。
8.中国国航(00753)
2024年航空行业供需仍在恢复中，2024上半年公司归母净利润-28亿元，同比继续减亏。公司盈利恢复慢于周转恢复，原因在于：1)宽体机压力。考虑合并山航，公司机队规模较2019年增长14%，ASK增长5%，北美线仅恢复两成致宽体机周转恢复相对缓慢。过剩宽体机转投国内，不仅增加国内供给压力，同时导致单位成本高企。2)淡季供需承压。2024年需求淡旺季明显，旺季出游需求旺盛，而淡季仍供需承压。公司坚定推进稳价策略，由于公商务需求受差旅费用管控影响，上半年国内客收较2019年低近6%，整体座收仅高1%，仍难传导高油价压力。航空仍具长逻辑。2019年前客座率高企而盈利能力明显低于海外航司，原因在于票价未市场化，且机队增速过快。而过去数年，票价已基本市场化，且机队增速亦显著放缓，待供需恢复盈利中枢上行可期。市场担忧航空需求与供需恢复。中国航空消费尚处初级阶段，低频低渗透特征决定长期空间巨大，且经济波动影响或相对有限。同时，国际增班将继续从供给端消化过剩运力，推动行业供需继续超预期恢复。总的来看，国航高品质航网继续优化，短期承压不改长期价值，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。
9.西部水泥(02233)
公司2024H1整体销量875万吨，同比下降8.3%。分区域看：国内公司在陕西、新疆、贵州的水泥销量同比分别为595、78、36万吨，分别同比下降8.9%、11.4%、32.1%，贵州下滑幅度最大，主要是区域财政压力较大，重点工程和房地产均面临较大压力，陕西相对降幅较少主要是部分重点高速公路及高铁建设加速推进。海外方面，莫桑比克和埃塞俄比亚销量分别为72、42、33万吨，分别同比下降2.7%和36.4%和增长756%，其中埃塞销量下降较大主要是当地政府禁止进口煤炭导致公司产销受阻。价格来看，国内承压，海外较好。分区域看：公司新疆价格409元/吨(去年同期为415元/吨)，贵州价格404元/吨(去年同期385元/吨)，陕西价格244元/吨(去年同期为303元/吨)。公司在莫桑比克销售价格681元/吨(同期为638元/吨)，埃塞俄比亚销售价格842元/吨(去年同期为875元/吨)，刚果金价格为1049元(去年同期为1509元/吨)。公司产能布局逐步完善，海外是核心增量。截至2024H1，本集团总产能达3430万吨吨，包括21条熟料生产线，在陕西省、新疆省、贵州省、莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚及乌兹别克斯坦的产能分别达2170、350、180、200、150、130、250万吨。此外，公司骨料及商业混凝土总产能分别为1500万吨及1240万方。整体而言，公司国内经营承压海外逐步放量。
10.金力永磁(06680)
2024年前三季度公司实现营业收入50.14亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润1.97亿元，同比减少60.17%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长1.99%，环比减少9.46%，实现归母净利润7721万元，同比减少52.24%，环比增加329.29%。业绩符合市场预期。毛利率环比抬升，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，其中单Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pct，同比下降5.62pct，同比下降主要是由于价格下跌以及行业竞争加剧，环比上涨主要或得益于个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行。同时公司Q3净利率为4.83%，环比上涨3.81pct，同比下降5.23pct。稀土价格近期企稳反弹，8月20日稀土2024年第二批指标发布，全年稀土指标同比仅增长6%，相比于2022-2023年25%和21%的增速而言大幅下降，且《稀土管理条例》执行在即，供应端整体趋紧。新增产能持续放量，截至2023年底，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能达到2.3万吨，包头二期1.2万吨年产能项目、宁波3000吨年高端磁材及1亿台套磁组件产能项目、赣州高校节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，公司预计2024年底将建成3.8万吨毛坯产能生产线。公司持续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，构建新成长曲线。墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目持续推进，由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，项目建成投产后有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
(文/万永强智通财经研究中心总监)
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