文|招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2024年10月1日，BEA发布2024年7月美国分行业库存和销售数据。7月美国库存总额同比1.63%，前值1.53%；7月销售总额同比2.91%，前值2.51%。本轮主动补库偏弱且接近尾声，但尚未释放结束信号。14个大类行业中有8个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的纸类与林业产品，以及下游的家庭耐用消费品，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备，但主动补库的行业较上月减少2个，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料和下游的汽车与汽车零部件。
总体库存周期：主动补库偏弱且接近尾声。BEA调整了2019年1月-2023年7月库存和销售数据，7月美国库存总额同比1.63%，已连续9个月回升但斜率偏缓，前值1.53%；7月销售总额同比2.91%，前值2.51%。9月美国ISM制造业指数47.2，前值47.2；9月美国Markit制造指数47.3，前值47.0，均在荣枯线下方多时，这表明主动补库偏弱且接近尾声，但尚未释放结束信号。
美国行业库存周期：主动补库的行业在变少。从库存反弹力度看，7月石油、天然气与消费用燃料，运输，汽车与汽车零部件，食品、饮料与烟草4个行业库存同比回落，其余10个行业库存同比均回升。从库存同比历史分位数看，7月总体库存同比历史分位数26.2%，大部分行业库存同比分位数继续上升。
上游：库存特征分化，2个行业处于主动补库，2个行业处于主动去库。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月-7月或切换至主动去库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年7月处于主动去库。
中游：库存周期分化，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
2）电气设备家电及组件：23年9月进入被动去库，截至24年7月处于被动去库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年7月处于被动去库。
4）运输：23年9月进入被动补库，截至24年7月处于被动补库。
下游：5个行业或处于主动补库，汽车与汽车零部件或处于被动补库。
1）汽车与汽车零部件：24年4月进入被动补库，截至24年7月处于被动补库。
2）家庭耐用消费品：24年1月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
4）食品、饮料与烟草：24年2月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
5）日常消费品经销与零售：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
正文
一、总体库存周期：主动补库偏弱且接近尾声
Census Bureau口径下，7月美国库存总额同比增速2.51%，前值2.02%；7月美国销售总额同比增速2.86%，前值2.34%。BEA调整了2019年1月-2023年7月库存和销售数据，7月美国库存总额同比1.63%，已连续9个月回升但斜率偏缓，前值1.53%；7月销售总额同比2.91%，前值2.51%。9月美国ISM制造业指数47.2，前值47.2；9月美国Markit制造指数47.3，前值47.0，均在荣枯线下方多时，这表明主动补库偏弱且接近尾声，但尚未释放结束信号。
二、行业库存周期：主动补库的行业在变少
BEA分行业库存数据显示，7月14个大类行业中有8个行业处于主动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的纸类与林业产品，以及下游的家庭耐用消费品，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备，但主动补库的行业较上月减少2个，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料和下游的汽车与汽车零部件。
从库存反弹力度看，7月石油、天然气与消费用燃料，运输，汽车与汽车零部件，食品、饮料与烟草4个行业库存同比回落，其余10个行业库存同比均回升。从库存同比历史分位数看，7月总体库存同比历史分位数26.2%，大部分行业库存同比分位数继续上升，汽车与汽车零部件（87.1%），机械制造（53.7%），石油、天然气与消费用燃料（35.0%），技术硬件与设备（33.1%），纸类与林业产品（31.2%）5个行业库存同比历史分位数较高。
上游：库存特征分化，2个行业处于主动补库，2个行业处于主动去库。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月-24年5月处于主动补库，24年6月-7月或切换至主动去库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
3）建筑材料：24年2月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
4）金属和采矿：24年2月进入主动去库，截至24年7月处于主动去库。
中游：库存周期分化，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
2）电气设备家电及组件：23年9月进入被动去库，截至24年7月处于被动去库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，截至24年7月处于被动去库。
4）运输：23年9月进入被动补库，截至24年7月处于被动补库。
下游：5个行业或处于主动补库，汽车与汽车零部件或处于被动补库。
1）汽车与汽车零部件：24年4月进入被动补库，截至24年7月处于被动补库。
2）家庭耐用消费品：24年1月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
4）食品、饮料与烟草：24年2月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
5）日常消费品经销与零售：23年12月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，截至24年7月处于主动补库。
风险提示
美国经济基本面及政策超预期。
以上内 容来自于2024年10月2日的《 美国上游行业库存特征分化 ——2024年7月美国行业库存数据点评 》报告， 报告作者张静静、王泺宾
