《投资者网》蔡俊 过去的2023年，医药行业站在一个节点。医疗**、新药研发，以及疫情新阶段，都在深刻改变行业。
医药行业的细分板块众多，按营收规模，主营医疗流通的上市公如同如巨无霸。2023年，上海医药、九州通的营业收入分别为2602.95亿元、1501.4亿元，各自同比增长12.21%、6.92%。
再细分各板块，各家龙头也保持稳健。2023年，智飞生物、复星医药、药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科的营业收入分别为529.17亿元、414亿元、403.4亿元、349.32亿元、228.2亿元、203.67亿元，归属于上市公司股东的净利润各自为80.7亿元、23.86亿元、96.07亿元、115.82亿元、41.41亿元、33.59亿元,对应疫苗、综合药品、cro、医疗器械、肿瘤药、眼科服务等板块。
不过，2023年医药行业也是多事之秋，行情处于震荡盘整。截至目前，**不到10家企业的市值过千亿，迈瑞医疗、恒瑞医药分别以超3500亿元、约3000亿元位居前两名。非板块龙头的，还有百济神州、联影医疗，对应市值约1800亿元、超1000亿元，2023年营业收入分别为174.23亿元、114.1亿元。
疫苗板块看批签发
曾诞生出多个千亿市值企业的疫苗板块，2023年行情遭遇下调。行业格局在巨变，甚至被誉为高护城河的hpv疫苗，也处于阵痛期。
2023年，万泰生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为55.1亿元、12.47亿元，各自同比下降50.73%、73.65%。曾几何时，该企业曾凭首支国产二价hpv疫苗，不仅赚的盆满钵满，还突破过千亿市值。如今，风口退去，阵痛期来得有点猝不及防。
万泰生物在年报中表示，业绩下滑的原因，包括二价疫苗受九价扩龄以及市场因素影响，销售不及预期。目前，**上市的hpv疫苗有二价、四价、九价。数字越大，覆盖的病毒种类越多。二价上市销售的有葛兰素史克、万泰生物、沃森生物，四价和九价**默沙东疫苗，由智飞生物代理垄断。
疫苗板块的投资逻辑，主要是判断品种的批签发量，以此预判相关企业的业绩前景。按照万泰生物的解释，二价疫苗的空间被九价挤压，那么智飞生物是受益方。
2023年，智飞生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为529.17亿元、80.7亿元，各自同比增长38.3%、7.04%。其中，九价hpv疫苗签发3655万支，同比增长136.16%。
万泰生物所言非虚，但需要指出，因为智飞生物是代理疫苗，所以每年需支付高昂的采购成本，因此净利润被挤占。2023年，智飞生物的采购成本384.35亿元，同比增长54.7%，占营业收入的72.63%。
然而，花无百日红，**产品均有红利期。国产厂商，早已虎视眈眈九价hpv疫苗。若研发成功，相关企业的投资价值可能扭转。
截至目前，万泰生物、沃森生物、博唯生物、瑞科生物、康乐卫士等九价HPV疫苗均处于临床三期。今年4月，万泰生物披露该类产品的临床三期进展，即已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果。换言之，获批上市的脚步越来越近。
或是感受到了潜在压力，智飞生物接连做出大动作，释放出“跨界”信号。
2023年下半年，智飞生物公告**采购葛兰素史克和默沙东的疫苗。其中，该企业向葛兰素史克采购重组带状**疫苗，未来三年**金额合计206亿元，向默沙东采购超1000亿元，其中超900亿元为hpv疫苗。
曾经，疫苗品种市场曾泾渭分明。各家企业专注于细分品种的研发，比如华兰疫苗、金迪克聚焦流感疫苗，智飞生物、万泰生物聚焦HPV疫苗，康泰生物聚焦**疫苗，百克生物聚焦**疫苗。
可天下分久必合，泾渭分明开始变“浑”。一方面，各细分品种的**期逐渐到头，寻找第二增长曲线势在必行。另一方面，科技进步也**跨界门槛，研发成功的概率大大增加。
比如智飞生物采购重组带状**疫苗，其实是动了百克生物的蛋糕。沃森生物不仅上市hpv疫苗，其四价流感疫苗也闯入了华兰疫苗、金迪克的“势力范围”，但**产品十三价**球菌多糖结合疫苗，也遭遇康泰生物的竞争。
这种“互卷”局面，致使疫苗产品价格下行。如2023年地方招标hpv疫苗活动中，沃森生物和万泰生物先后以246元和116元的单价中标，此前同类国产的单价约330元。
价格下行，若撞不上特定的注射高峰期，容易对企业的业绩承压。2023年，沃森生物的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.13亿元、4.19亿元，各自同比下降19.12%、42.44%。该企业表示，营收下降与产品销售单价较低所致。
反观流感疫苗，因2023年流感反复来袭，批签发和接种人群规模上涨，相关企业受益。报告期内，华兰疫苗的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.1亿元、8.6亿元，各自同比增长32.03%、65.49%。
流感疫苗“看天吃饭”，在今年一季度更加凸显。报告期内，华兰疫苗的营业收入、扣非净利润分别同比下降76.36%、79.19%。该企业表示，收入下滑主要是流感疫苗销量减少。
医疗“**”牵出销售费用
**，是2023年医疗行业**的关键词。
2023年7月底，**官网发布消息，纪检监察机关配合开展**医药领域**问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开。本轮行业**的**聚焦三个“全”——全领域、全链条、全覆盖。
山雨欲来风满楼，**的深度、广度和力度**。据不**统计，2023年以来**超150位医院院长、**被查，为2022年的一倍多。其中，广东省的整顿已见成效。
成效又两个维度。一方面，自2023年12月起，广东省中医药局党组书记局长、广东省药监局党组书记等被查，即卫健和药监系统的“一把手”**。另一方面，卫宁健康、大参林、阳普医疗、赛伦生物等上市公司的实控人或创始人在广东省被留置或刑拘。
这里面，卫宁健康公告，收到茂名市监察委员会的电话通知，实际控制人、董事长周炜因行贿被实施留置措施。该企业主营医疗软件开发，客户主要为三甲医院。早年，**裁判文书网披露过卫宁健康的行贿案件，细节其销售为中标医院项目，向副院长行贿。
巧合的是，大参林的事发之地也是广东茂名。2023年8月，其全资子公司茂名大参林连锁药店有限公司被立案调查，之后实控人之一柯金龙被刑事拘留，并以涉嫌单位行贿罪被提起公诉。
**的压茬推进，从**药监部门延伸到资本市场的监管层。传导至资本市场，每次**都会致使板块行情动荡。因此，能控制住销售费用率的上市公司，所受影响或较小。
如深交所下发过文件，对所辖的医疗上市公司进行指标梳理。据统计，2021年深交所医药行业的平均销售费率为21.32%。这意味着，高于均值的上市公司都可能成为被关注的对象。
根据wind统计，2023年销售费用率超20%的医药上市公司，主要集中在创新药企和中药企业。创新药企有特殊性，大多数是从零搭建商业化团队，短期内容易大手笔投入市场推广和人员扩张，同时上市药品没有达到收入峰值，导致费用率的分母较小。
中药企业方面，销售费用存在长期高企的现象。wind统计，2023年一品红、济川药业、康缘药业、东阿阿胶、太极集团、红日药业的数据分别为44.88%、41.5%、39.8%、31.5%、33.4%、33.2%。
实际上，报告期内这些中药企业的费率已有所**，销售人员规模还有所收缩。同时，中成药**集采的启动，也势必斩断行业的灰色空间。
减肥药真真假假
受各种因素影响，2023年医药板块行情下挫，但部分概念还是逆势上涨，比如减肥药。
报告期内，多家上市公司披露正在研发减肥药，之后股价上涨但遭遇监管层的警示，包括博瑞医药、百花医药、康惠制药等。
实际上，减肥药只是一个笼统概念，靶点是glp-1，具体产品有利拉鲁肽和司美格鲁肽。截至目前，国产**华东医药的药品有减肥功能。2023年7月，该企业的利拉鲁肽注射液获批上市，适应症为肥胖或超重。
相比之下，司美格鲁肽的疗效更好，使用更方便，因此在世界范围内刮起热潮，但目前生产厂商**诺和诺德。2023年，司美格鲁肽的全球销售额为1458.11亿丹麦克朗(约211.4亿美元，人民币超1500亿元)，尤其是减肥针Wegovy同比上涨407%。
需要指出，司美格鲁肽作为活性分子，因多重作用机制催化出不同**剂量、不同**剂型。**市场出现的司美格鲁肽注射液，为诺和诺德的诺和泰，该药2021年在**获批上市。2024年初，诺和诺德的诺和忻(司美格鲁肽片)获批，但尚未上市。而备受期待的Wegovy，诺和诺德于2023年5月在**递交新药上市申请。
此前，小红书平台上有不少诺和泰滥用的笔记，平台对此进行清理和限流。对此，诺和诺德向《投资者网》表示，“已与社交媒体平台就**药相关的不实信息与误导内容进行积极沟通，以期其尽快采取相应举措，加强监管，以避免给患者和公众带来不必要的困惑和误导”，并“持续关注和呼吁****的安全**、合理**”。
同时，诺和诺德披露“诺和泰是**药，在**获批的**领域为**2型糖尿病”，且“严格按照法律法规的要求进行**药的销售，仅与具有药品经营资质的签约分销商进行合作，并建立了严格的销售渠道管理规范。截至目前，诺和诺德**并未与**互联网药店平台签约合作委托销售诺和泰”。
进口药的一骑绝尘，还需等待国产药的突破。截至目前，**研发司美格鲁肽最快的厂商为九源基因，处于临床三期。该企业由华东医药参股，今年初递交了港股IPO申请。(思维财经出品)■
