机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/宁紫微
本报告导读：
锂价下行压缩利润，但公司锂盐降本持续推进，并加码布局铜资源，丰富营收增长源。
投资要点：
维持“增持”评级。2023 年公司营业收入60.13 亿元(同比-25.22%)；归母净利润22.08 亿元(同比-32.98%)；2024 年Q1 营业收入11.27亿元(同比-45.63%，环比 11.81%)；归母净利润2.56 亿元(同比-76.63%，环比 85.51%)。基于锂价下行，下修公司2024-2025 年EPS分别至1.75/1.93 元(原4.22/5.00 元)，给予公司2026 年EPS 为2.59元。参考行业均值和公司扩产和降本带来的估值溢价，给予2024 年公司25 倍PE 估值，下调目标价至43.75 元，维持“增持”评级。
锂价下行影响业绩，铯铷盐业务贡献稳定营收。2023 年公司锂盐产品产量/销量为1.84/1.74 万吨，同比-19.51%/-28.09%、铯铷精细化工产品0.10/0.10 万吨，同比 21.09%/ 25.92%、甲酸铯产品产量/销量为506.96/2964.35 bbl，同比-9.86%/ 13.43%。锂价下跌导致公司营收净利下滑，此外，人民币与津币的汇率变化产生汇兑损益1.68 亿元。
Bikita 资源评估储量提升，锂盐项目拓展顺利。公司重评Bikita 矿山资源量，东西两区总计11,335 万吨矿石量，平均品位1.03%，约288.47万吨LCE，同比22 年增长104.69 万吨LCE。春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目于2024 年2 月达标投产，目前公司合计拥有 6.6 万吨/年电池级锂盐产能。持续降本增效，2024 年一季度业绩环比增长。
加速铜资源布局，丰富营收增长源。2024 年1 月，公司以4900 万美元收购Tsumeb 铜冶炼厂，通过技术升级，预计精矿处理能力可达37万吨/年；2024 年3 月，公司全资下属公司拟收购Junction 65%的股权，拥有Kitumba 铜矿项目65%的权益。该矿区已探明的铜矿资源储量为2790 万吨，含铜金属量61.4 万吨，平均品位2.20%。
风险提示。新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。
